投资要点：

    　　公司发布2022 年半年度业绩预告，业绩略超预期。公司预计1H2022 年实现归母净利润为8.72-9.52 亿元，同比增长24.35%—35.76%，扣非后归母净利润为8.65-9.43 亿元，同比增长24.54%—36.08%，其中2Q2022 单季度实现归母净利润预计为4.65-5.45 亿元，同比增长28.99%—51.18%，环比增长14.25%—33.91%，业绩略超预期。

    　　2Q2022 年归母净利润增长的主要原因是：1、复合肥销量同比增长，毛利率回归正常水平；2、新型复合肥销量保持较快增长，产品结构持续优化升级，带动复合肥整体毛利率提升；3、配套巴姑磷矿、磷酸和硫酸，一体化优势显著使得磷酸一铵的毛利率保持在较高的水平。同时公司公告拟以自有资金5.35 亿元收购湖北新洋丰矿业投资有限公司持有的保康竹园沟矿业有限公司100%股权，竹园沟矿业拥有竹园沟磷矿的采矿权，规模为180 万吨。

    　　受益于经销商渠道的低库存及农产品的高景气度，复合肥销量同比继续增长，新型复合肥占比进一步提升，带动整体毛利率上行，一铵维持高盈利。据卓创资讯统计，2Q2022 国内尿素、磷酸一铵、氯化钾单季度市场均价分别为3063、4171、5218 元/吨，同比分别上涨33.7%、53.5%、85.1%，环比分别上涨15.0%、33.2%、17.2%。复合肥价格亦跟随原料价格上调，2Q2022 年国内复合肥单季均价为3945 元/吨，同比上涨54.1%，环比上涨17.2%。由于原料单质肥价格持续上涨带来复合肥价格的持续上调导致下游经销商从去年三季度开始持续去库存，导致渠道库存低位叠加农化高景气，公司复合肥销量同比增长。中小复合肥企业毛利率受损，公司凭借磷矿石、硫酸、磷酸一铵自给的优势，复合肥毛利率预计环比提升，同时公司复合肥产品结构持续高端化。磷酸一铵方面，复合肥产销量的增长使得自用磷肥量增加，外售量减少，但一体化优势使得磷酸一铵的毛利率保持在较高的水平。

    　　收购集团磷矿资源，夯实资源储备，巩固公司产业链一体化的竞争优势。截至2022 年5月31 日，竹园沟磷矿评估保有资源储量9050 万吨、P2O5 平均地质品位24.93%，目前的采矿权规模为180 万吨，采矿证于2022 年2 月25 日拿到，预计将于2024-2025年逐步达产。公司去年已收购集团的巴姑磷矿，资源量为4684.52 万吨，平均地质品位21.50%，采矿规模为90 万吨，预计2022 年产量为75 万吨。未来集团将持续将成熟的磷矿资源逐步注入到上市公司，夯实资源储备，巩固一体化优势，增加新的盈利点。

    　　新项目逐步达产提升盈利能力，继续向下游延伸拓展磷化工产业链以及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，布局新能源行业。甘肃新洋丰的60 万吨新型作物专用肥以及30 万吨原料合成氨项目预计都将于2022 年下半年投产，合成氨项目预计可满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求，进一步巩固成本优势，提升盈利能力。磷化工产业链上下游的纵向延伸是公司坚定的战略方向。公司的5 万吨磷酸铁装置已于5 月底正式投产，目前已达满产蛮销状态。二期15 万吨磷酸铁及配套项目预计将于2022 年12 月建成投产（和格林美新能源合资），与宜都市人民政府合作投建的10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂及配套的10 万吨精制磷酸亦在顺利推进中。除了湖北基地，未来公司将在江西瑞昌投建磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，预计总投资60 亿元，丰富产业链布局，开发新产品和新市场，开启第二增长曲线。

    　　投资分析意见：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动龙头企业市占率持续提升，新型肥占比的提升也将带来公司毛利率的持续增长，收购磷矿进一步夯实公司资源储备和一体化优势，未来公司将进一步向下拓展磷化工产业链投建磷酸铁及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测为16.50、21.19、26.47 亿元（原为15.51、18.35、21.65 亿元），对应EPS 分别为1.26、1.62、2.03 元，当前市值对应PE 为13、11、9 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：1.原材料价格上涨；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。