事件概述

    公司发布2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入118.02 亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长28.22%。单四季度来看，实现营业收入22.63 亿元，同比增长23.92%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降0.14%。公司预计以未来实施2021 年年度权益分派方案时股权登记日的总股本（剔除已回购股份）为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。公司发布2022 年一季报，报告期内，公司实现营业收入45.45 亿元，同比增长37.25%；实现归母净利润4.07 亿元，同比增长24.14%。

    分析判断:

    主营业务稳健增长，复合肥贡献业绩增量。2021 年度，公司实现营业收入118.02 亿元，yoy+17.21%，主要业绩增量由复合肥贡献，毛利率上升0.9pct 至18.90%。具体来看：磷复肥方面，报告期内，公司实现磷复肥销量461.40 万吨，yoy-3.69%，实现的销售收入占营收的比重为95.17%。其中，磷肥销量78.22 万吨，yoy-30.88%，系2020 年基数过大所致，实现的销售收入占营业收入的比重为17.95%；常规复合肥销量292.83 万吨，yoy-0.37%，系原材料持续大涨，下游对价格敏感所致，实现的销售收入占营收比重为55.52%；新型复合肥销量90.34 万吨，yoy+25.44%，实现的销售收入占营业收入的比重为21.71%；实现其他业务营收0.64 亿元，yoy-75.76%。2022 年一季度，公司实现营业收入45.45 亿元，同比增长37.25%，主要原因为本期公司主要产品销量及市场价格同比均有所增加。

    种植产业链景气度提升，磷复肥需求持续向好。公司是国内复合肥龙头，目前复合肥市占率8%左右，拥有185 万吨磷酸一铵产能（含工业级磷酸一铵产能15 万吨/年），位居全国第一，产品充分满足自用，还可部分外销。此外，公司是复合肥行业规模前三甲中，唯一具有钾肥自营进口权的企业，每年进口的钾肥可以满足公司一半的生产需求。公司具有年产各类高浓度磷复肥约900 万吨/年的生产能力， 2021 年新增了约90 万吨的新型肥产能，预计2022 年甘肃金昌一期40 万吨新型肥项目将投产。从整个行业来看，粮食安全的重要性日益凸显带动种植产业链景气度提升，复合肥需求向好；公司不断强化上游产业链一体化布局，迄今已具备碳酸一铵年产能185 万吨，钾肥进口权，配套生产合成氨15 万吨/年等，筑造了公司的成本优势护城河，有助于巩固磷复肥主业核心竞争力。磷复肥景气度提升、公司规模优势叠加成本优势，有助于增厚公司利润。

    布局新能源行业，磷化工产业链丰富。公司是磷化工产业链的龙头企业之一，现具有年产185 万吨磷酸一铵的生产能力（含15 万吨工业级磷酸一铵），磷酸一铵产能全国最大，拥有设计产能90 万吨/年的磷矿石资产。2021 年，为丰富磷化工产业链的产品布局，抓住新能源市场发展机遇，满足国内外对新能源材料日益增长的需求，公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60 亿元建设30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及相关配套项目。其中投资25—30 亿元与江苏龙蟠科技股份有限公司下属子公司、格林美股份有限公司下属子公司分别设立合资公司建设20 万吨磷酸铁及相关配套项目，拟以参股形式投资格林美牵头建设的不小于10 万吨/年磷酸铁锂项目；另与宜都市人民政府签署投资30 亿元建设年产10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂及配套10 万吨精制磷酸生产线项目。项目建成后可以扩大公司在磷化工产业链的经营规模，发挥与现有磷矿石、磷复肥业务的高度协同作用，巩固公司在磷化工行业的领先优势，提升综合盈利能力。

    投资建议

    我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，化肥需求将持续向好，公司作为国内化肥龙头，成本优势明显。2）磷酸铁项目投产有望增厚公司利润，随着行业景气度上行，公司利润有望逐步释放。考虑到这些因素影响，将22/23 年收入从140.29/174.05 亿元上调至143.70/185.48 亿元、新增24 年收入为199.71 亿元，将22/23 年归母净利从16.61/23.26 亿元下调至15.91/22.59 亿元、新增24 年归母净利25.56 亿元，将22/23 年EPS 从1.23/1.57 元调至1.22/1.73 元、新增24 年EPS 为1.96 元，2022 年4 月21 日股价16.3 元对应22/23/24PE 分别为14/10/9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    农产品价格波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。