事件：4月18日，公司发布2022年一季度报告：2022Q1实现营业收入45.45亿元，同比增长37.25%，实现归属母公司净利润4.07亿元，同比增长24.14%，实现扣非归母净利润4.06亿元，同比增长25.24%（调整后）。

    　　农化高景气，助力公司业绩大增。公司一季度业绩的大幅提升主要得益于主营业务复合肥和磷酸一铵的高景气。据百川资讯，2022Q1磷酸一铵和复合肥市场均价分别为3078.6元/吨和3265.8元/吨，分别同比增长40.8%和42.2%。

    　　同时，春耕季下化肥需求旺盛，当前国内磷酸一铵和复合肥市场价已分别提升至3540元/吨和3501元/吨，我们看好二季度公司盈利中枢的进一步上行。

    　　产业链一体化优势明显，平滑原材料波动。公司2022Q1毛利率为17.26%，同比-2.91pct；净利率为8.96%，同比-1.31pct。据百川资讯，2022Q1硫磺、合成氨价格分别同比上涨38%、26%，同时钾肥价格也俄乌冲突等事件催化持续上行，推动公司成本上行。当前公司具备270万吨硫酸、15万吨合成氨、15万吨硝酸等上游配套产能，同时可转债募投30万吨合成氨产能预计将于今年下半年投产。公司一体化配套优势明显，保证了稳定的盈利水平。

    　　产能扩张稳步推进，进军新能源打开第二增长曲线。2021年公司新增新型肥产能逾50万吨，2022年甘肃60万吨新型作物专用肥项目预计于下半年投产，公司肥料业务产能稳步扩张稳步，市场竞争力提升。同时，公司进一步扩增磷系及伴生的氟硅新能源材料产能，此前已于龙蟠科技、格林美合作并切入磷酸铁产业。公司总计规划磷酸铁产能30万吨、磷酸铁锂产能15万吨，目前和龙蟠科技合作的荆门一期5万吨磷酸铁项目已进入试生产阶段，预期将很快贡献利润。众多新项目将进一步深化公司新能源布局，充分发挥自身磷化工龙头优势和产业链协同效应，“两主一辅”产业格局奠定公司远期成长。

    　　投资建议：预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润15.73/21.58/25.78亿元，对应当前PE分别为15.3x/11.1x/9.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；环保治理力度减弱；农产品和原料价格波动