投资要点：

    公司公告2022 年一季报，业绩符合预期。1Q2022 年单季度实现营业收入45.45 亿元，（ yoy+37.25%，QoQ+100.82%） ， 归母净利润为4.07 亿元（ yoy+24.14%，QoQ+156.46%），扣非归母净利润为4.06 亿元（yoy+25.24%，QoQ+183.92%）。

    1Q22 单季销售毛利率同比下降2.69 个百分点，环比上升3.12 个百分点至17.26%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别涨跌-1.17%、-0.53%、54.97%至1.11、1.04、0.14 亿元，财务费用为0.06 亿元，去年同期为-0.13 亿元，财务费用同比大增是因为可转换公司债券利息同比增加，业绩符合预期。1Q2022 年营收和归母净利润同比增长的主要原因为：1.新型复合肥销量同比继续增长；2.磷酸一铵量价利同比均提升。

    农产品价格高位带动农化需求高景气，公司新型复合肥销量同比继续增长，普通复合肥销量受吉林疫情影响预计略有延迟，磷肥量价利同比均有所提升。农产品价格高位带动有增产作用的复合肥需求，但由于吉林疫情，公司主要的东北市场延迟发货，预计1Q2022年公司常规复合肥销量同比略有下滑。新型复合肥下游多为经济作物，销量仍然维持高增速，公司复合肥产品结构持续高端化。1Q2022 原料单质肥价格同比大幅上涨，据卓创资讯统计，1Q2022 国内尿素、磷酸一铵、氯化钾单季度市场均价同比分别上涨33%、35%、101%至2662、3131、4453 元/吨，复合肥价格亦跟随原料价格上调，1Q2022年国内复合肥单季均价同比上涨42%至3365 元/吨，中小复合肥企业毛利率受损，公司凭借磷酸一铵自给的优势以及原料的战略储备，整体复合肥盈利预计同比仍有所提升。需求旺盛叠加原材料磷矿石、合成氨、硫磺价格上涨的支撑，1Q2022 年公司磷酸一铵的景气持续向上，量价利三升。公司未来仍将继续大力发展新型复合肥以及深化产业链垂直一体化战略布局，甘肃新洋丰的60 万吨新型作物专用肥以及30 万吨原料合成氨项目预计都将于2022 年投产，合成氨项目预计可满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求，进一步巩固成本优势，提升盈利能力。

    经营活动现金流大幅增长，预收账款增长奠定后续销量增长。1Q2022 年末公司经营活动现金流净额为5.07 亿元，去年同期末仅为0.06 亿元，由于2021 年下半年复合肥销售遇阻，复合肥存货今年顺利销售带来现金收入。1Q2022 年末预收账款为18.56 亿元，去年同期为12.74 亿元，经销商积极打款备货，预收账款净增加。1Q22 以 来销售和溢价能力依旧保持强势，回款能力亦有所增强。1Q22 年末在建工程较2021 年末增加约4.03亿元至9.70 亿元，公司各基建项目稳步推进。

    纵向延伸拓展磷化工产业链，布局新能源行业。利用自身磷矿以及工业一铵的资源禀赋和技术优势向下延伸发展磷酸铁项目，形成从单一的磷复肥产业升级为磷复肥——新能源双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局。公司前期规划投资60 亿建设30万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及相关配套项目，其中首期的5 万吨磷酸铁已于2022 年3 月建成（和龙蟠科技的子公司常州锂源合资），二期15 万吨磷酸铁及配套项目预计将于2022 年12 月建成投产（和格林美新能源合资），与宜都市人民政府合作投建的10万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂及配套的10 万吨精制磷酸亦在顺利推进中。除了湖北基地，未来公司将在江西瑞昌投建磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，预计总投资60 亿元，丰富产业链布局，开发新产品和新市场，开启第二增长曲线。

    投资分析意见：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动龙头企业市占率持续提升，新型肥占比的提升也将带来公司毛利率的持续增长，未来公司将进一步拓展磷化工产业链投建磷酸铁及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为15.51、18.35、21.65 亿元，对应EPS 分别为1.19、1.41、1.66 元，当前市值对应PE 为15、13、11 倍，维持增持评级。

    风险提示：1.原材料价格上涨；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。