投资要点

    事件：4 月18 日，公司发布2022 年一季度报告：2022Q1 实现营业收入45.45 亿元，同比增长37.25%，实现归属母公司净利润4.07 亿元，同比增长24.14%，实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比增长25.24%。

    点评：

    主营产品景气上行，助推公司业绩大增。公司2022Q1 实现营业收入45.45 亿元，同比增长37.25%，实现归属母公司净利润4.07 亿元，同比增长24.14%，实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比增长25.24%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，公司2022Q1 毛利率为20.83%，同比提升0.33pct，环比提升1.6pct，净利率为12.46%，同比提升2.12pct，环比提升1.62pct，ROE 为4.58%，同比提升0.

    22pct，环比下降0.28pct。在成本支撑及国际价格的提振下，公司化肥业务景气提升，据卓创，公司主营产品磷酸一铵和复合肥2022Q1 均价分别为3131 元/吨和3365 元/吨，分别同比增长35%和42%。

    产业链一体化优势显著，盈利能力不断强化。公司具备年270 万吨的硫酸产能、年15 万吨的合成氨产能及年90 万吨的磷矿石产能，并发行10 亿元可转债，扩建30 万吨/年合成氨，原材料端产能的配备与扩展，推动公司成本优势得到巩固，盈利能力不断提升。2022Q1 公司期间费用率合计为5.16%，同比下降1.1pct。其中，销售费用率为2.43%，同比下降0.95pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.59%，同比下降0.68pct，财务费用率为0.13%，同比提升0.52pct。

    成本支撑叠加国际价格提振，主营产品价格景气上行。成本端，据百川，硫磺长江港口固体颗粒和合成氨湖北出厂价2022Q1 分别同比上涨38.31%和26.01%，助推磷酸一铵成本2022Q1 上涨18.96%；而动力煤价格上涨，叠加“夏管肥中标260 万吨”消息提振，尿素价格不断上行；钾肥也由于俄乌冲突价格上调。国际方面，俄乌冲突后，俄罗斯限制化肥出口，加剧了国际化肥的供应紧张形势，国际化肥价格飙升，带动国内化肥价格上涨。据卓创资讯，公司主营产品复合肥和磷酸一铵2022Q1 均价分别为3131 元/吨和3365 元/吨，分别同比增长35%和42%。

    打通产业链上下游，铁锂新产能有望增厚公司业绩。公司致力于丰富磷化工上游资源：公司收购控股股东洋丰集团所持有的雷波矿业100%股份，雷波矿业具备磷矿石产能约90 万吨，此外，公司全资子公司洋丰楚元拟在江西瑞昌市投建磷化工 及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包括选矿150 万吨、磷酸30 万吨、净化磷酸25 万吨、硫酸90 万吨等磷化工上中游产品，及无水氟化氢3 万吨、六氟磷酸锂1万吨等新材料项目。并不断打通下游产业链布局：公司在荆门投资建设年20 万吨磷酸铁项目，其中一期5 万吨磷酸铁项目已通过环评、能评前期审批，并进入试生产，且绑定一线客户龙蟠科技；二期携手新能源行业供应链头部企业格林美，双方共同出资建设不小于年15 万吨的磷酸铁及不小于年10 万吨的磷酸铁锂，并配套建设年150 万吨选矿、年30 万吨硫铁矿制酸、年40 万吨硫磺制酸、年20 万吨磷酸、年30 万吨渣酸综合利用等；公司全资子公司洋丰楚元在宜都投建年产10 万吨磷酸铁和5 万吨磷酸铁锂生产线，并配套10 万吨精制磷酸生产线，据公司公告，钟祥二期15 万吨与宜都10 万吨磷酸铁项目预计于2022 年下半年开始试生产。随着公司产业链布局日臻完备，且磷酸铁&磷酸铁锂产品直接绑定下游头部企业，公司有望不断巩固成本优势，并受益于磷酸铁锂赛道的快速发展。

    盈利预测与投资建议：根据公司新增磷酸铁产能（在荆门与龙蟠科技合作的5 万吨磷酸铁、与格林美合作的15 万吨磷酸铁、在宜都的10 万吨磷酸铁等项目）的投放进度，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.88 亿元、20.44 亿元、23.84亿元，EPS 分别为1.22 元、1.57 元、1.83 元。我们选取了同为化肥领域的云天化、云图控股、川发龙蟒、司尔特为可比公司，可比公司在2022 年和2023 年的平均PE 为14.65 倍和13.15 倍（对应2022 年4 月18 日收盘价），当前股价对应公司在2022 年和2023 年的PE 分别为14.73 倍和11.45 倍。我们认为新能源业务有望进一步打开公司的成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；安全环保风险；所依据的数据信息滞后风险。