21 年扣非净利润11.83 亿元，同比增长30.10%。公司发布2021 年年报，报告期公司实现营收118.02 亿元，同比增长17.21%；归母净利润12.1 亿元，同比增长28.22%；扣非净利润11.83 亿元，同比增长30.10%；基本每股收益0.96 元（2020 年为0.75 元）。拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。自2020 年下半年以来，在国内供需逐渐趋于平衡、粮食重要性日益凸显等宏观背景下，磷复肥行业景气度见底回升。公司通过新型肥料市场的布局和发力不断升级产品结构，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。

    布局新能源行业，拓展磷化工产业链，开启第二增长曲线。为丰富磷化工产业链产品布局，抓住新能源市场发展机遇，满足国内外对新能源材料日益增长的需求，公司及全资子公司拟投资60 亿元建设30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及相关配套项目。项目建成后可以扩大公司在磷化工产业链的经营规模，发挥与现有磷矿石、磷复肥业务的高度协同作用，巩固公司在磷化工行业的领先优势，提升综合盈利能力。

    以新型肥料推广为主开展自主创新，新型肥料增量显著。公司新型肥料销量由2016 年的33.56 万吨增长至2021 年的90.34 万吨，年复合增长率21.91%。

    2021 年公司新增复合肥产能逾50 万吨，均为新型肥，包括水溶肥、高品质经济作物专用肥。未来公司将视市场需求和现有产能利用率情况投建新型肥产能，丰富新型肥产品品类，进一步提升市场占有率。

    扩建30 万吨/年合成氨，巩固成本优势护城河。公司荆门基地30 万吨/年合成氨技改项目已于2020 年3 月启动，拟投资15 亿元将原有15 万吨/年设备扩建至30 万吨/年，建设周期预计2 年。合成氨项目建成后，淘汰合成氨现有落后产能，采用水煤浆气化工艺等先进技术，降本增效。

    盈利预测与投资评级。我们预计2022-24 年公司EPS 分别为1.31 元、1.62元、1.91 元。公司是磷复肥行业龙头，给予一定的估值溢价，给予2022 年18-20 倍PE，对应目标价值区间23.56-26.18 元（对应2022 年PB 3.28-3.64倍，参考PB-ROE，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    风险提示：磷酸铁建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。