事件：2022年4月11日，新洋丰发布2021年年报：实现营业收入118.02亿元，同比增长17.21%；实现归属于上市公司股东的净利润12.10亿元，同比增长28.22%；加权平均净资产收益率为16.30%，同比增加2.40个百分点。销售毛利率18.90%，同比增加0.90个百分点；销售净利率10.44%，同比增加0.79个百分点。

    其中，2021年Q4实现营收22.63亿元，同比增长23.92%，环比下降20.15%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降0.14%，环比下降54.61%；加权平均净资产收益率为2.01%，同比下降0.31个百分点，环比下降2.56个百分点。销售毛利率14.14%，同比增加7.93个百分点，环比减少6.68个百分点；销售净利率7.19%，同比减少1.70个百分点，环比减少5.27个百分点。

    点评：

    2021年，公司实现营业收入118.02万元，同比增长17.21%；归属于上市公司股东的净利润12.10万元，同比增长28.22%。公司实现磷复肥销量461.40万吨，同比下降3.69%。其中磷肥销量78.22万吨，同比减少30.88%；实现营收21.18亿元，同比下降1.20%。常规复合肥销量292.83万吨，同比减少0.37%；实现营收65.52亿元，同比增长16.44%。新型复合肥销量90.34万吨，同比增长25.44%；实现营收25.62亿元，同比增长42.56%。公司营收与利润实现高速增长主要得益于复合肥价格快速上涨。据wind，2021年磷酸一铵均价为2892.20元/吨，同比上涨53.31%,价差扩大至843.2元/吨，同比上涨225.89元/吨；氯基复合肥均价为2548.20元/吨，价格同比上涨31.83%，价差为184元/吨；硫基复合肥价格为2788.40元/吨，价格同比上涨32.30%，价差为140元/吨。伴随着春耕季到来，肥料价格维持高位。同时，主要原材料硫磺、磷矿石、合成氨、氯化钾价格也维持高位，磷酸一铵价差明显收窄。截至2022年4月11日，磷酸一铵价格为3600元/吨，与年初相比上涨28.57%，价差为389元/吨，处于历史低位；氯基/硫基复合肥价格分别为3300、3600元/吨，与年初相比分别上涨15.79%、15.76%，价差分别为163、214元/吨。公司配套原料合成氨、硝酸、硫酸产能，同时随着雷波新洋丰矿业90万吨磷矿石产能注入公司，公司一体化产业优势加强，成本控制能力得到进一步提升。

    布局新能源行业，拓展磷化工产业链，开启第二增长曲线新能源汽车渗透率的持续快速提升，催生了对锂电池的旺盛需求。磷酸铁锂电池在循环寿命、安全性，成本方面具有明显优势，现已成为锂电池的主流选择之一，且占比仍在提升。据动力电池产业创新联盟数据，2021年动力锂电池装机量高达154.5GWh，同比增长143%。其中磷酸铁锂电池全年装机量为80GWh，占比52%，同比增长227%。为丰富磷化工产业链的产品布局，抓住新能源市场发展机遇，满足国内外对磷酸铁日益增长的需求，公司及全资子公司预计投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目，其中投资25-30亿元,与江苏龙蟠科技股份有限公司下属子公司、格林美股份有限公司下属子公司分别设立合资公司建设20万吨磷酸铁及关配套项目，拟以参股形式投资格林美牵头建设的不小于10万吨/年磷酸铁锂项目；与宜都市人民政府签署投资30亿元建设年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂及配套10万吨精制磷酸生产线项目。公司是磷化工产业链的龙头企业之一，90万吨/年的磷矿石产能，拥有185万吨磷酸一铵产能（含15万吨工业级磷酸一铵），位居全国第一，配套生产原料硫酸270万吨/年、合成氨15万吨/年、硝酸15万吨/年。公司凭借丰富的磷矿资源、完整的磷化工一体化产业链和多年的行业积累，在推进磷酸铁产品的过程中将拥有明显的成本优势和产业协同优势。目前公司钟祥一期5万吨磷酸铁已进入单机试生产，磷酸铁项目建设进度在行业中处于领先地位。新能源项目管项目的推进有助于公司将新能源产业打造成为继肥料主业之后的第二主业，开启第二增长曲线，拓宽未来的盈利空间，形成从单一的磷复肥产业，升级为磷复肥、新能源双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局。

    投资建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，强化公司产业链一体化公司同时公告了洋丰楚元磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，项目计划投资总额为60亿元，包含三个子项目，磷化工项目拟建选矿150万吨、磷酸30万吨、净化磷酸25万吨、硫酸90万吨、高档阻燃剂10万吨、磷酸二氢钾10万吨、渣酸肥20万吨、150万吨磷石膏综合利用； 氟硅化工项目拟建无水氟化氢3万吨、白炭黑2万吨；新能源材料项目拟建六氟磷酸锂1万吨。项目的建设有助于公司进一步延伸磷化工产业链，强化公司产业链一体化的战略布局与竞争优势，同时有助于公司把握锂电新能源行业重要的发展机遇，开发新产品和新市场，丰富产业布局。

    以新型肥料推广为主开展自主创新，新型肥料增量显著随着我国社会经济的发展和居民收入的增长，居民的膳食结构和营养需求也在逐步升级，人们对高品质、多样化、营养健康、绿色安全的食品需求越来越大。面对消费者需求品质的提高，国内粮食种植户也开始布局高档水果和蔬菜的种植，消费者对国内优质水果的需求及认可度有显著提升，未来肥料向新型化、功能化转变，中高端肥料的渗透率不断扩大是必然趋势。公司紧跟国家绿色发展战略要求，着力开拓新型肥料市场，新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2021年的90.34万吨，5年时间增长了169.23%，年复合增长率21.91%。在产能建设方面，2021年公司新增复合肥产能逾50万吨，均为新型肥，包括水溶肥、高品质经济作物专用肥。公司大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队。经过近两年的技术和研发积累，公司的产品创新已经走在了同行业的前列。

    扩建30万吨/年合成氨，巩固成本优势护城河

    2021年4月，公司10亿元可转债完成发行，本次10亿元的募集资金将全部用于年产30万吨合成氨技改项目。公司荆门基地30万吨/年合成氨技改项目已于2020年3月启动，拟投资15亿元将原有15万吨/年设备扩建至30万吨/年，预计将于今年6-7月份投产。公司具有年产各类高浓度磷复肥900万吨的生产能力，合成氨为公司生产复合肥不可或缺的原材料。然而，随着公司各类高浓度磷复肥产能不断扩张，公司配套的合成氨工艺技术还停留在2005年水平，产能落后，未能为公司下游产品生产提供成本优势。为顺应国家淘汰落后产能要求，强化行业龙头地位，公司通过实施本次募投项目，淘汰合成氨现有落后产能，引进水煤浆气化工艺等先进技术，提升先进产能产量。合成氨项目的实施有助于公司淘汰落后产能，引进先进工艺，实现合成氨低成本自给自足，可有效降低公司下游产品生产成本，提升盈利能力。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为15.81、20.34、26.76亿元，EPS为1.21、1.56、2.05元/股，对应PE为14.94、11.62、8.83倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。