事件：公司2021 实现营业收入118.02 亿元，同比增长17.21%，实现归属母公司净利润12.1 亿元，同比增长26.7%，实现扣非归母净利润11.83 亿元，同比增长28.5%。2021Q4 实现营业收入22.63 亿元，同比增长23.92%，环比下降20.15%，实现归属母公司净利润1.59 亿元，同比下降0.14%，环比下降54.61%，实现扣非归属净利润1.43 亿元，同比下降20.29%，环比下降58.88%。

    点评：

    业绩稳步提升，盈利能力得到强化。公司2021 实现营业收入118.02 亿元，同比增长17.21%；Q4 单季实现归母净利润1.59 亿元，同比下降0.14%，环比下降54.

    61%。盈利能力方面，公司2021 毛利率为18.90%，同比提升0.90pct，净利率为10.44%，同比提升0.79pct，ROE 为16.30%，同比提升2.11pct；2021Q4 毛利率为14.14%，同比提升7.93pct，环比下降6.68pct，净利率为7.19%，同比下降1.7pct，环比下降5.27pct，ROE 为2.01%，同比下降0.31pct，环比下降2.56pct。期间费用方面，2021 公司期间费用率合计为6.07%，同比下降0.35pct。其中，销售费用率为2.32%，同比下降0.31pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为3.

    79%，同比下降0.31pct，财务费用率为-0.04%，同比提升0.28pct。

    化肥市场需求高增，主营产品价格景气上行。2021 年，玉米、小麦等主要农产品价格普涨带动种植业景气度回暖，并不断提振化肥需求。同时，主粮价格坚挺，助推复合肥、磷肥等价格上行。供给端，磷复肥工业协会要求到2025 年，淘汰磷肥产能250 万吨，将行业总产能控制在2000 万吨P2O5/年以下，而终端农产品需求高增，供需紧张推涨产品价格。据卓创资讯，公司主营产品复合肥和磷酸一铵2021 年均价分别为2845 元/吨及2939 元/吨，同比增长21%及51%。叠加公司在磷矿、合成氨、硫酸等原材料方面的产能布局所带来的全产业链优势，公司主营产品价格上行并增厚业绩。

    打通产业链上下游，铁锂新产能有望增厚公司业绩。公司致力于丰富磷化工上游资源：公司收购控股股东洋丰集团所持有的雷波矿业100%股份，雷波矿业具备磷矿石产能约90 万吨，此外，公司全资子公司洋丰楚元拟在江西瑞昌市投建磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包括选矿150 万吨、磷酸30 万吨、净化磷酸25 万吨、硫酸90 万吨等磷化工上中游产品，及无水氟化氢3 万吨、六氟磷酸锂1万吨等新材料项目。并不断打通下游产业链布局：公司在荆门投资建设年20 万吨磷酸铁项目，其中一期5 万吨磷酸铁项目已通过环评、能评前期审批，并进入试生产，且绑定一线客户龙蟠科技；二期携手新能源行业供应链头部企业格林美，双方 共同出资建设不小于年15 万吨的磷酸铁及不小于年10 万吨的磷酸铁锂，并配套建设年150 万吨选矿、年30 万吨硫铁矿制酸、年40 万吨硫磺制酸、年20 万吨磷酸、年30 万吨渣酸综合利用等；公司全资子公司洋丰楚元在宜都投建年产10 万吨磷酸铁和5 万吨磷酸铁锂生产线，并配套10 万吨精制磷酸生产线，据公司公告，钟祥二期15 万吨与宜都10 万吨磷酸铁项目预计于2022 年下半年开始试生产。随着公司产业链布局日臻完备，且磷酸铁&磷酸铁锂产品直接绑定下游头部企业，公司有望不断巩固成本优势，并受益于磷酸铁锂赛道的快速发展。

    盈利预测：根据公司新增磷酸铁产能（在荆门与龙蟠科技合作的5 万吨磷酸铁、与格林美合作的15 万吨磷酸铁、在宜都的10 万吨磷酸铁等项目）的投放进度，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.88 亿元（原为13.84亿元）、20.45 亿元（原为15.11 亿元）、23.86 亿元（新增），EPS 分别为1.22 元、1.57 元、1.83 元。预计2022-2024 年归母净利润分别为15.88 亿元、20.45 亿元、23.86 亿元，EPS 分别为1.22 元、1.57 元、1.83 元，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；安全环保风险。