2021 年业绩符合我们预期

    新洋丰公布2021 年业绩：收入118.02 亿元，同比增长17.2%；归母净利润12.10 亿元，对应每股盈利0.93 元，同比增长28.2%，符合我们预期。

    2021 年业绩增速较快原因主要是全球新冠疫情背景下粮食安全重要性提升，粮食价格持续走高带动化肥需求增加，化肥价格大幅上涨所致。

    2021 年公司磷肥实现收入21.18 亿元，同比减少1.2%；销量78.2 万吨，同比减少30.9%。常规复合肥/新型复合肥分别实现收入65.52/25.62 亿元，同比增加16.44%/42.56%；常规复合肥销量292.8 万吨，同比减少0.4%，新型复合肥销量90.3 万吨，同比增加25.4%。磷肥因供需紧张价格上涨，毛利率上涨3.01ppt 至20.54%；常规复合肥因原材料涨价且下游对价格敏感，毛利率降低1.57ppt 至14.69%，得益于新型复合肥品类改进，毛利率上升1.77ppt 至24.22%。

    发展趋势

    磷肥价格和盈利水平有望维持高位，复合肥销量稳定增长。未来由于全球磷肥新增产能较少，以及粮食作物价格较高利好化肥需求，同时原材料价格上涨推动等，我们预计磷酸一铵价格将维持高位。公司计划在甘肃分两期建设60 万吨/年新型作物专用肥项目，我们预计将进一步促进公司新型肥销量增长和新型肥领域市占率的提升。

    布局新能源材料，拓展成长空间。公司一期5 万吨/年磷酸铁项目已完成建设，公司预计将于2022 年5 月贡献收入；二期15 万吨/年磷酸铁及配套项目公司预计将于2022 年12 月建成投产。此外公司将与格林美合作磷酸铁锂项目，拟自建磷酸铁和磷酸铁锂生产线及配套精制磷酸生产线。基于磷化工一体化产业链优势，我们预计公司磷酸铁项目具备较强的成本优势，同时绑定正极材料企业增强磷酸铁销售确定性，有望拓展公司成长空间。

    拟投资60 亿建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，有望强化产业链一体化竞争优势。包含选矿、磷酸、净化磷酸、硫酸、高档阻燃剂、磷酸二氢钾、渣酸肥、磷石膏综合利用、无水氟化氢、白炭黑、六氟磷酸锂等具体项目。我们预计将强化公司产业链一体化带来的优势，提升盈利能力。

    盈利预测与估值

    由于磷肥价格大涨以及公司磷酸铁产能将逐步投产贡献利润，我们上调2022/2023 年净利润5.9%/8.2%至15.20 亿元/18.55 亿元。当前股价对应2022/2023 年16.0/13.1x 市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2022/23 年21.5/17.6x 市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

    风险

    化肥价格低于预期，原材料价格大幅上涨，磷酸铁投产进度低于预期。