事件：

    　　公司发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入95.39 亿元，同比增长15.73%；净利10.51 亿元，同比增长（调整后）32.54%，其中第三季度净利3.51 亿元，同比增长（调整后）20.66%。

    　　抗住压力，公司业绩持续稳健增长可期

    　　2021 年以来复合肥企业面临一定压力：一方面，原材料价格上涨明显，根据wind数据，钾肥价格从年初的2000 元/吨上涨至三季度末的3640 元/吨，涨幅超80%；尿素（46%）价格从年初的1855 元/吨上涨至三季末的2840 元/吨，涨幅超50%，公司原料采购成本上涨；另一方面，受华北气候变化影响，秋收秋种相应延迟15-20天，公司三季度秋肥部分销量延迟到四季度，单三季度来看常规肥销量减少约30%。

    　　在原材料价格上涨和需求后移的背景下，公司三季度业务依然稳健，其中三季度新型肥销量同比增长31.81%，表现亮眼，公司第三季度业绩依然实现较快增长，第三季度净利同比增长达20.66%。我们认为，公司三季度延迟销售的秋肥预计在10月体现，公司四季度收入和现金流有望恢复快速增长。明年玉米等价格预计维持较高水平，农民种植积极性较强，对优质肥料的需求保持旺盛，原材料价格过度上涨的局面有望得到遏制，公司经营外部环境有望改善。

    　　公司竞争优势：磷资源优势突显，复合肥主业现金流强支撑，磷酸铁打开新空间1）磷资源龙头：公司拥有180 万吨磷酸一铵，大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值将提升。

    　　2）切入磷酸铁，全产业配套，成本优势显著：公司公告20 万吨磷酸铁产能，第一期5 万吨22 年2 月份投产，第二期15 万吨22 年12 月份投产，公司磷酸铁产能建设配套磷酸（20 万吨，指标稀缺）、硫铁矿制酸（30 万吨）、硫磺制酸（40 万吨）等产能，预计公司成本有望较低。截至三季报发布，公司第一期环评在9 月下旬已经完成挂网，二期环评预计在10 月底完成。

    　　3）复合肥主业高增长、盈利能力持续提升：公司具备产品、渠道、成本优势，复合肥业绩有望迎来持续高增长。公司自18 年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，这将进一步改善公司毛利率。

    　　给予“买入”评级：

    　　我们预计，公司2021-2023 年公司实现收入120.98/143.54/179.83 亿元，同比增长20.16%/18.65%/25.28% ； 实现归母净利润12.70/18.01/25.97 亿元， 同比增长33.01%/41.81%/44.23%。公司产业具备一体化优势和资源优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧