事件

    2021 年10 月18 日晚，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入95.39 亿元，同比+15.73%；归母净利润10.51 亿元，同比+32.54%；其中第三季度单季营业收入28.34 亿元，同比-1.02%，环比-16.48%；归母净利润3.5 亿元，同比+20.79%，环比-2.99%。

    投资要点

    业绩中枢向上，符合预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润1.92 亿元，3.11 亿元、2.92 亿元、1.59 亿元、3.41 亿元、3.6 亿元、3.5 亿元，公司业绩中枢向上，主要受益于公司主营产品量价齐升，符合市场预期。2021 年第三季度，公司业绩环比略下滑，我们预计部分由于9 月华北连降历史罕见的暴雨，秋肥旺季销售、发货及收款延迟15-20 天，9 月销量受到一定影响。2021 年Q3 单季度，公司毛利率20.83%，环比+1.6%；新增资本支出3.59 亿元，在建工程达3.35 亿元。

    依托磷酸一铵资源优势，布局磷酸铁项目：2021 年9 月，国内动力电池产量继续提升，磷酸铁锂电池产量13.5GWh，同比+252.0%，环比+21.9%，产量占比继5 月首次超过三元后，继续提升至58.3%。磷酸铁锂电池装机量9.5GWh，环比+32.3%，占比60.8%，环比提升3.3 个百分点。受益新能源汽车产销量快速发展，渗透率提升，磷酸铁锂动力电池占比提升，叠加其在储能领域未来发展可期，磷酸铁/磷酸铁锂快速发展。公司拥有“磷矿-磷酸-磷酸一铵”产业链，具有年产180 万吨磷酸一铵的生产能力（含15 万吨工业级磷酸一铵），充分发挥自身磷化工优势，拟投资建设年产20 万吨磷酸铁及上游配套项目。本项目计划投资总额25-30 亿元，分两期建设，首期5 万吨/年磷酸铁，预计于2022年2 月建成投产。二期15 万吨磷酸铁及配套150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及100 万吨/年磷石膏综合利用项目，预计于2022 年12 月建成投产。项目首期5 万吨/年磷酸铁项目，由公司与常州锂源共同投资设立合资公司具体实施，发挥各自优势。公司的子公司中磷公司现有 5万吨工业级磷酸一铵产能，位于荆门市钟祥市胡集镇放马山工业园，紧邻合资公司，可就近供应工业级磷酸一铵等原材料。

    专用肥持续扩大规模：公司在全国十个城市建有大型生产基地，具有年产各类高浓度磷复肥830 万吨的生产能力和320 万吨低品位磷矿洗选能力，合成氨15 万吨/年、硝酸15 万吨/年。同时，公司荆门基地30 万吨/年合成氨技改项目于2020 年3 月启动，拟投资15 亿元将原有15 万吨/年设备扩建至30 万吨/年，满足原料需求，建设周期预计2 年。2021年8 月，公司拟投资6 亿元建设年产60 万吨新型作物专用肥项目。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.57 亿元、14.16 亿元、20.85 亿元， EPS 分别为0.96 元、1.09 元、1.60元，对应市盈率分别为17.7X、15.7X、10.7X。考虑公司为国内磷复肥行业龙头，巩固产业链一体化优势，市占率持续提升，布局磷酸铁第二成长曲线，维持“买入”评级。

    风险提示：原料及产品价格波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济下滑。