投资要点：

    公司公布2021 年三季报，业绩符合预期。1-3Q21 年公司实现营业收入为95.39 亿元（yoy+15.73%），归母净利润为10.51 亿元（yoy+32.54%），扣非后归母净利润为10.40 亿元（yoy+40.82%），1-3Q21 公司销售毛利率为20.03%，去年同期为20.61%（运费未算入营业成本），管理费用、研发费用分别同比增长7.22%、14.42%至2.71、0.45 亿元，业绩符合预期。其中3Q21 年单季公司实现营收为28.34 亿元（yoy-1.02%，QoQ-16.48%），归母净利润为3.50 亿元（yoy+20.79%，QoQ-2.99%），3Q21 年单季销售毛利率环比上升1.60pct 至20.83%。净利润增长的原因为：1.复合肥产品结构持续优化，新型肥销量快速增长；2.磷酸一铵价格和盈利同比提升；3 磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目顺利转固投产，30 万吨经济作物专用肥投产。

    农化持续高景气，磷酸一铵价格和盈利同比增长，新型复合肥维持高增速，普通复合肥由于华北暴雨，秋收秋种延迟，销量有所滞后。1-3Q21 年全国二等黄玉米、国标三等小麦市场均价同比分别上涨35%、6%，带动下游农化需求持续高景气。复合肥的原料单质肥氮磷钾肥从年初持续上涨，根据卓创资讯的统计，3Q21 单季度国内磷酸一铵、尿素、氯化钾均价同比分别上涨83%、62%、73%，环比分别上涨26%、14%、32%至3432、2621、3170 元/吨，公司磷酸一铵价格和盈利同比亦大幅增长。3Q21 单季度复合肥均价同比环比分别亦上涨60%、29%至3287 元/吨。就销量而言，由于华北连降历史罕见的暴雨，导致秋收秋种延迟15-20 天，同时由于单质肥和复合肥价格持续上涨，下游经销商延后囤货，部分普通复合肥销量推迟至四季度，3Q21 普通复合肥销量预计同比有所下滑。新型复合肥下游多为经济作物，销量仍然维持高增速。

    预收账款同比仍增加，公司未来将持续拓展上下游增强成本优势以及丰富成本线。3Q21年末公司经营性现金流净额为0.54 亿元，同比大幅下降了97.27%，主要是因为华北暴雨导致的秋收秋种延迟，华北秋肥旺季销售、发货及收款同步延迟15-20 天，同时受原料价格上涨的影响，采购原料支付现金流出同比增加。3Q21 年末的预收账款为12.26 亿元，同比增加了1.63 亿元。3Q21 年末固定资产较1H21 年末增加4.5 亿元至42.4 亿元，主要是磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目顺利转固投产。预计30 万吨合成氨项目、甘肃新洋丰的60 万吨新型作物专用肥预计都将于2022 年投产，进一步增强成本优势，优化产品结构，完善新型肥的布局。

    乘着新能源的东风，向下游延伸布局磷酸铁，完善磷化工产业链布局。利用自身磷矿以及工业一铵的资源禀赋和技术优势向下延伸发展磷酸铁项目，进展顺利，预计20 万吨磷酸铁及配套项目将分两期建设，首期5 万吨磷酸铁预计于2022 年2 月建成投产，二期15万吨磷酸铁及配套150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及100 万吨/年磷石膏综合利用项目预计将于2022 年12 月建成投产。首期的5 万吨将与常州锂源合作，快速切入磷酸铁行业，并提前锁定产品销售，降低风险。

    投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动龙头企业市占率持续提升，新型肥占比的提升也将带来公司毛利率的持续增长，未来公司将进一步延伸磷化工产业链投建磷酸铁增加新的盈利点。我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为12.61、15.51、18.35 亿元（原为11.64、14.04、16.82 亿元），对应EPS 分别为0.97、1.19、1.41 元，当前市值对应PE 为18、14、12倍，维持增持评级。

    风险提示：1.原材料价格上涨；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。