2021H1 业绩符合预期，淡季不淡环比小幅增长公司2021H1 营收67.04 亿元（YoY+17.80%），归母净利润7.01 亿元（YoY+77.32%），业绩符合预期。2021Q2 单季度营收33.93 亿元（YoY+17.80%，QoQ+2.48%），归母净利润3.60 亿元（YoY+77.32%，QoQ+5.79%）。公司21H1 毛利率为19.69%，同比-1.02pct，主要由于销售费用列示的运输费用调整至营业成本项目，剔除运输费用公司21H1 毛利率21.44%，同比+0.73pct；净利率为10.46%，同比+1.10pct。

    复合肥板块快速增长，注入磷矿增强产业链一体化优势分板块来看，2021H1 常规复合肥营收37.92 亿元（YoY+20.56%），毛利率16.94% （ YoY-1.75pct ） ； 新型复合肥销量56.15 万吨（YoY+35.29%），营收15.29 亿元（YoY+43.46%），毛利率23.00%（YoY-1.90pct）；磷肥营收9.97 亿元（YoY-1.50%），毛利率22.78%（YoY+2.65pct）。公司将雷波新洋丰矿业年产90 万吨磷矿资源注入体内，增强原材料自给优势；30 万吨高品质经济作物专用肥项目于6 月份投产，现具有年产各类高浓度磷复肥830 万吨；此外公司公告在甘肃投资6 亿元新建60 万吨新型作物专用肥，进一步布局新型肥料。

    投建20 万吨磷酸铁及配套项目，具备资源优势拓展新能源下游公司计划投资25-30 亿元建设20 万吨磷酸铁项目，并配套建设150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及100 万吨/年磷石膏综合利用项目。首期5 万吨/年磷酸铁是公司持股60%与龙蟠科技合资建设，预计于2022 年2 月建成投产；其余产能预计于2022 年12 月建成投产。公司具备丰富的磷矿资源、完整的磷化工一体化产业链优势。磷酸铁的制备需要用到工业级磷酸一铵或磷酸，公司是全国最大的磷酸一铵生产企业，具备180 万吨磷酸一铵产能（含15 万吨工业级磷酸一铵）。

    风险提示：原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

    我们预计2021-23 年归母净利润12.34/14.85/19.68 亿，对应EPS 为0.93/1.11/1.48 元，目前PE 为20.8/17.3/13.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。