事件：公司公布2021半年报，上半年实现营业收入67.04亿元，同比+24.64%；实现归母净利润7.01亿元，同比+39.29%，业绩实现高增长，略超市场预期。

    秋肥旺季到来，公司利润空间有望进一步提升。今年以来玉米、大豆等粮价连续刷新近年新高，短期我们看好秋肥季到来拉动终端需求释放，长期看好粮价维持长时间高景气，公司复合肥利润空间有望进一步提升。

    磷矿注入+合成氨技改，公司巩固上游成本护城河。4月公司可转债发行完成，用于30万吨/年合成氨技改项目：7月公司发布公告拟将大股东-4685万吨储量、90万吨年产能的磷矿注入上市公司。公司持续布局上游资源端，在优化自身资产结构的同时降本增效，巩固起龙头的成本优势。

    新型复合肥产能持续扩张，享未来蓝海市场。21H1公司新型复合肥销量56.15万吨，同比+35.29%。过去两年间公司持续进行新型肥的产能扩张，同时拟于甘肃新建60万吨新型肥项目。预期明年新项目投产后公司新型复合肥产能将提升至270-280万吨，占整体复合肥产能比重将从约20%提升至35%以上。

    产品结构的持续转型将助力公司对终端优质渠道的抢占及盈利中枢的提升。

    向下游磷酸铁延伸，公司具备全产业链优势。公司拟投资25-30亿元于荆门建设20万吨磷酸铁及上游配套项目，其中一期5万吨预计于2022年2月投产。

    受益于磷酸铁锂重回新能源电池主流，行业需求向上游传导，公司作为磷化工龙头企业，向磷酸铁等新能源领域的战略延伸有利于充分发挥公司的一体化协同优势和行业积累，带动公司业绩持续成长。

    投资建议：预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润13.29/15.98/19.97亿元，对应当前PE分别为20.0x/16.7x/13.3x，我们看好公司作为行业龙头的竞争优势和长期业绩成长动力，故上调公司评级至“买入”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期；政策变动，环保治理力度减弱；农产品和原材料价格波动等