1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入67.04亿元，同比增长24.64%；归母净利润7.01亿元，同比增长39.29%，对应每股盈利0.54元，符合我们预期。1H21扣非净利润6.93亿元，同比增长41.8%；截至2季度末存货14.65亿元，较1季度下降5.5%，合同负债17.42亿元，较1季度增长36.7%。由于去年同期销量基数较高导致1H21磷肥销量同比下滑，磷肥收入同比下降1.5%至9.97亿元，受益于磷酸一铵产品涨价，磷肥毛利率同比提升2.65ppt至22.78%，1H21复合肥产品量价齐升，常规肥和新型肥销量同比分别增长12.1%/35.3%，收入同比分别增长20.56%/43.46%，毛利率同比分别下降1.75/1.90ppt至16.94%/23%，主要是销售费用调整至营业成本所致。

    2Q21营收33.93亿元，同/不比增长32.1%/2.5%，归母净利润3.6亿元，同/环比增长15.8%6/5.8%，2Q业绩环比增长主要是信用减值损失环比减少0.3亿元所致；2Q21主营业务利润率环比下降1ppt至18.8%。

    发展趋势

    看好新型肥销量快速增长。1H21公司新型肥销量同比增长35.3%至56.2万吨；随着公司30万吨/年专用肥项目于今年4月投产，以及30万吨/年水溶肥项目于今年7月投产，我们预计新产能的投放将助力新型肥料销量继续快速增长。同时公司计划使用自有资金6亿元在甘肃分两期合计建设60万吨/年新型作物专用肥项目，我们预计将进一步促进新型肥销量增长和新型肥领域市占率的提升。

    投资建设20万吨/年磷酸铁及配套项目。公司拟以自有资金建设20万吨/年磷酸铁及上游配套项目，项目分两期建设，其中一期5万吨/年磷酸铁由新洋丰与常州锂源的合资公司（新洋丰持有合资公司60%股权）建设，公司预计一期项目将于2022年2月建成投产；二期将建设15万吨/年磷酸铁及配套150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸等项目，公司预计二期项目将于2022年12月建成投产。基于磷化工一体化产业链优势，我们预计公司磷酸铁项目具备较强的成本优势，同时磷酸铁项目建设有助于丰富公司产业布局及拓展新的盈利增长点。

    盈利预测与估值

    看好磷酸一铵价格，我们上调2021/22年盈利预测7%/8%至12.6/14.35亿元，目前公司股价对应2021/22年21.1/18.6x市盈率。我们维持目标价25元，对应22.4%的上涨空间和2021/22年26/23x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    磷酸一铵价格低于预期，农产品价格下滑。