2020 年公司实现归母净利润9.55 亿元，同比增长46.65%。受益于下游种植意愿增强叠加公司产业链一体化、品牌与渠道优势，公司复合肥销量稳健增长。

    　　2021 年一季度实现归母净利润3.41 亿元，同比增长77.32%。公司布局高端复合肥和农业服务，且成本优势显著，我们坚定长期看好其长期成长性。考虑到化肥景气上行预期，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.91/1.09/1.23元，上调公司目标价至27.30 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年公司归母净利润实现大幅增长。公司2020 年实现营收100.69 亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润9.55 亿元，同比增长46.65%，扣非后归母净利润9.20 亿元，同比增长44.09%。受益于下游种植意愿增强叠加公司产业链一体化、品牌与渠道优势，公司2020 年复合肥销量实现稳健增长。磷复合肥销量479.09 万吨，同比增长13.22%，其中磷肥，常规复合肥及新型复合肥的销量分别为113.17/293.91/72.02 万吨，同比增长29.37/8.72/9.84pcts。

    　　化肥景气上行，2021 年一季度公司净利润同比大增。公司2021 年一季度实现营业收入33.11 亿元，同比增长17.80%，实现归母净利润3.41 亿元，同比增长77.32%。公司业绩增长主因一季度为种植旺季，产品销量增加。

    　　农产品价格上行，看好化肥价格上涨预期。2020 年以来由于全球农业供给偏紧，农产品开启上涨行情；叠加下半年需求复苏，以玉米、小麦为代表的农产品价格快速上行。目前玉米、小麦、大豆等农产品供需格局持续优化，库存消费比、产需结余均出现回落，农产品价格有望持续上行。受益于农产品价格上涨催化，看好2021 年农产品供给增加，从而带动化肥需求提升；叠加磷肥、钾肥供给偏紧，看好化肥价格产品的上涨弹性。

    　　管理能力突出，成本优势显著，公司竞争力进一步凸显。受行业景气度下滑的冲击和影响，行业整体面临较大压力，公司仍能实现市场份额的稳步提升。净利率和净资产收益也显著领先行业内其他竞争对手。我们认为公司生产管理能力仍居行业领先地位，随着合成氨、磷铵产能的提升，公司成本优势将更加凸显。随着新型复合肥比重的提升，预计公司整体毛利率将进一步提升。

    　　风险因素：公司销售增速不及预期；农产品价格大幅下跌。

    　　投资建议：公司布局高端复合肥和农业服务，且成本优势显著，我们坚定看好公司长期成长。维持公司2021-22 年归母净利润预测为11.91/14.11 亿元，新增2023 年预测为17.14 亿元，对应EPS 预测预测为0.91/1.08/1.31 元。考虑到化肥景气上行预期，参考同行业估值，上调目标价至27.30 元（对应2021 年30xP），维持“买入”评级。