投资要点：

    　　公司公布2021 年一季报，业绩符合预期。1Q2021 年公司实现营业收入为33.11 亿元（ yoy+17.80% ， QoQ+81.30% ） ， 归母净利润为3.41 亿元（ yoy+77.32% ，QoQ+114.34%），扣非后归母净利润为3.37 亿元（yoy+76.74%，QoQ+88.27%）。

    　　管理费用、研发费用分别同比增长18.81%、127.92%，公司继续加大研发投入力度，业绩符合预期。营收和归母净利润增的原因为：1.复合肥销量同比增长，市占率继续提升；2.复合肥产品结构优化，新型肥销量快速增长；3.原材料采购政策灵活，平抑了原料价格波动对于毛利率的影响。

    　　化肥需求回暖，公司复合肥销量同比继续增长。1Q2021 年全国二等黄玉米、国标三等小麦市场均价同比分别上涨54.5%、5.4%，化肥需求回暖。根据卓创资讯统计，1Q21 年国内磷酸一铵单季度均价同比上涨21.9%至2297 元/吨，但预计销量同比略有下滑主要是由于下游复合肥企业提前在4Q20 年采购原料以及公司自用量的增加。公司复合肥销量同比继续增长，特别是新型复合肥增速加快，公司新型复合肥销量从2016 年的33.56 万吨增长至2020 年的72.02 万吨，年复合增长率21.03%，新型复合肥附加值高，销量的快速增长将带动毛利率进一步上行。开发和推广新型复合肥需要技术实力和配套提供技术服务的能力和相应的优质经销商，公司未来将致力于产品结构的高端化，占领龙头企业竞逐的制高点。1Q 单季度公司整体销售毛利率为20.17%，2020 年全年销售毛利率为18.00%，毛利率扩大。

    　　提前锁定低价原材料，预收账款同比增加保障未来营收和利润的增长。1Q21 年末公司预付账款同比增加4.1 亿元，环比2020 年末增加3.4 亿元至6.8 亿元，公司在一季度初就提前锁定低价原材料，避免二季度产品的毛利率波动。因为进入2021 年随着下游需求的复苏，大宗化学品价格持续上涨，公司的主要原料磷矿石、硫磺、合成氨、尿素、钾肥1Q21年均价同比分别涨跌-7.7%、110.1%、22.8%、17.6%、-1.2%至375、1167、3328、1998、2081 元/吨。1Q21 年末的预收账款为12.74 亿元，同比增加了3.51 亿元，较2020 年末减少3.66 亿元。1Q21 年末公司经营性现金流净额为0.06 亿元，同比大幅下降了99.15%，主要是因为去年的预收货款确认收入，同时预付原料采购款同比增加。在建工程较年初小幅增加约0.34 亿元至7.89 亿元，磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目工程进度有序推进。公司投建的30 万吨的高品质经济作物专用肥项目预计将于2021 年的6、7 月份正式投产，有望助力2021 年秋肥期间销量的提升。

    　　投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业需求回暖将带动龙头企业销量持续快速增长，市占率进一步提升，同时公司产品结构的高端化，新型肥占比快速提升也将带来公司业绩的持续增长。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为11.64、14.04、16.82 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.08、1.29 元，当前市值对应PE 为19、15、13 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：1.原材料价格上涨；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。