事件

    　　2021 年一季报：合计实现营业收入33.11 亿元，同比增长17.80%。

    　　实现归母净利3.41 亿元，同比增长77.32%。

    　　简评

    　　行业高景气，春肥旺季业绩高增

    　　行业角度，一季度受成本面支撑，叠加国际价格强势运行，磷肥价格持续上涨。具体而言，磷酸一铵价格由年初的2030 元/吨涨至2500 元/吨，磷酸二铵由年初的2480 元/吨涨至3190 元/吨，复合肥由2503 元/吨涨至2594 元/吨。一季度磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥均价分别为2261、2899、2545 元/吨，同比分别+393、506、57 元/吨；磷酸一铵、磷酸二铵2021 年一季度平均价差分别为1249、1794 元/吨，同比分别+267、382 元/吨。

    　　受益于产品价格提升与新型复合肥占比不断提升，一季度公司实现毛利率20.17%，同比提升3.24pct，即使考虑到会计政策调整原因，仍然有所提升。

    　　费用率方面，2021 年第一季度销售、管理、财务费用率分别为3.38%、3.26%、-0.39%，同比分别-1.89、0.15、-0.17pct，其中销售费用率大幅下降的原因主要是会计政策变更，运费纳入营业成本，对净利润不构成影响。

    　　农产品价格提振、全球磷肥迎供需缺口，行业景气有望维持磷肥价格在经历2018 年来的下行之后，在2020 年疫情爆发前基本筑底。目前全行业格局已出现明显改善，磷肥价格有望继续上行：国内农产品方面，主粮价格相对稳定，但玉米、大豆价格在近一年来均快速上涨，对农民种植意愿形成有效提振，预计仍将充分利好农肥需求。

    　　而从供需来看，供给端，国内方面，受行业供给侧改革（三磷整治）影响，2016 年至今国内磷肥产量已出现连续下滑；海外而言，海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。

    　　需求端，国内整体农需较为稳健，全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长，且相对刚性，受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气维持相对高位。

    　　公司是磷复肥龙头，渠道+成本优势明显，新型肥料助力长期成长新洋丰是我国磷复肥龙头企业，目前拥有高浓度磷复肥产能逾800 万吨、磷矿洗选能力320 万吨、配套生产硫酸280 万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15 万吨、硫酸15 万吨。公司磷酸一铵产能规模为行业第一，同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面，公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局，成本方面具备优势；公司在全国拥有十大生产基地，覆盖全国主要下游市场。截至2019 年末，公司在全国已建有35 个销售分公司，拥有一级经销商5500 多家、终端零售商7 万多家，营销网络稳定性好、执行力强。公司近年来着力点在于新型化肥，而良好的产品渠道和品牌形象有助于公司开拓新型肥料市场、提高市占率。报告期内，公司使用自有资金5000 万增资隆平生物，当前持股比例为8.38%。公司与隆平高科开展产业协同合作，有助于推进并强化种、肥、药一体化战略，提升公司农业综合服务能力，增强公司在农资行业的竞争优势。

    　　资本开支方面，①公司拟以新洋丰农业科技为主体投资建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥，将进一步优化公司产品结构，推动公司向高附加值的精细化产品、提质增效型产品发展。据年报披露，项目预计于2021 年6、7 月份投产。

    　　②公司投资额12 亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目持续推进，截至年末工程进度约52%；此外，公司募集15 亿元可转债投资建设30 万吨/年合成氨技改项目，截至报告期末可转债发行已完成，该项目有望进一步加强公司原料供应和一体化优势、摊薄单吨成本。

    　　我们维持2021-2023 年净利润预测分别为11.59、13.40 和16.30 亿元，对应PE 分别为19、16 和14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　磷肥行业复苏不及预期，新型肥料市场扩展不及预期