核心结论

    　　事件：公司公布2021年一季报，2021Q1实现营业收入33.11亿元，同比增长17.80%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长77.32%。

    　　公司盈利能力提升显著，粮价上行有望带动公司业绩持续增长。2021Q1公司实现毛利率20.17%，同比+3.24个百分点；实现净利率10.29%，同比+3.45个百分点。盈利能力的提升主要得益于复合肥价格提升和利润空间的扩大。截止目前国内玉米和大豆现货平均价分别为2860元/吨和5077元/吨，较年初分别增长7%和12%，较去年同期分别增长43%和28%。随着农产品价格稳定上行，农户的种植收益和种植热情提升，需求驱动下复合肥行业将进入景气上行周期。公司作为行业龙头有着领先于同行的盈利能力，将进一步受益于复合肥利润空间的扩大而迎来业绩的持续增长。

    　　可转债发行完成；股份回购彰显未来发展信心。截止报告期末公司已成功完成可转债的发行，募集资金拟投资于公司年产30万吨合成氨技改项目，上游进一步降本增效、巩固行业龙头地位。此外，去年7月21日起公司使用自有资金以集中竞价的方式，累计回购占总股本0.93%的股份，合计1.44亿元，彰显公司对自身经营情况和未来发展的信心。

    　　参股隆平生物，推动种肥药一体化。公司使用自有资金5000万元增资隆平生物，当前持股比例为8.38%。与隆平高科在产业协同、渠道共享等方面的协同合作，将进一步提升公司的农业综合服务能力和行业竞争优势，推动公司向提供综合解决方案的种、肥、药一体化农业服务平台转型。

    　　投资建议：预计公司2021-2023年可实现营收116.7/132.3/148.2亿元；实现归母净利润12.49/14.74/17.12 亿元， 对应当前P/E 分别为17.3x/14.7x/12.6x。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；政策变动，环保治理力度减弱；农产品和原材料价格波动等