Q1 达上市以来单季最高业绩，磷复肥龙头开启“十四五”发展新篇章事件：公司发布公告，2021Q1 实现营业收入33.11 亿元，同比+17.80%，实现归母净利润3.41 亿元，同比+77.32%。

    　　产品量价齐升，实现单季度最高销售额及业绩。疫情影响减弱，春耕种植顺利完成，公司一季度主要产品销量实现增长。另外，由于大宗产品价格上行以及化肥需求较旺，磷酸一铵、传统复合肥、新型复合肥等产品价格同比有所上行，据百川资讯，磷酸一铵+17%，复合肥（氯基）+1%。公司Q1 业绩实现较大幅度增长，除了产品量价齐升外，价差也有较明显增幅，如磷酸一铵+24%，主要原因为需求较好，原材料上涨向下传导顺畅，公司Q1 实现综合毛利率20.17%（+3.24 pct）。

    　　复合肥景气有望持续回暖。去年以来，受疫情、异常天气、及去库存等方面影响，农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求，供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全，引导农民复耕撂荒地，我们认为，主粮市场，尤其是在中国，可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品，需求量和价格，与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高，对化肥需求及利润水平均有明显拉动，公司作为国内磷复肥龙头将显著受益行业景气回暖。

    　　成本管控是复合肥行业重要壁垒之一，公司不断完善一体化，市场份额有望继续提升。农资投入品注重高性价比，据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力。据公司披露，过去5 年行业低谷期，公司市场占有率逐年提升，从2015 年的4.6%提升至目前近8%，这得益于公司较同行（无单质肥配套的）超过200 元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司未来发展重心依旧聚焦产业链一体化，如可转债项目扩建30 万吨合成氨等，公司复合肥的成本优势有望持续深化，市场份额将继续提升。

    　　投资建议：增持-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为11.71、14.47、17.13 亿元。

    　　风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。