事件：

    　　公司披露2021 年一季度报告，一季度营业收入33.11 亿元，同比增长17.8%；归母净利润3.41 亿元，同比增长77.32%。

    　　春肥农资需求旺，一季度业绩持续增长，公司加大原料采购2020 年玉米等农产品价格上涨明显，农民种粮收益提升，新一轮种植季对于品牌农资产品的消费能力明显提升。本轮种植季（2020-2021 年）春肥拿货启动时间整体比往年提前了1-2 个月（部分经销商在2020 年四季度拿货），但是即使在经销商拿货时间前移的情况下，公司一季度业绩依然保持较快增长，一季度营收同比2020年同期增长17.8%，同比2019 年同期增长5%。本报告期公司毛利率进一步提升，达20.17%，较2020 年同期（16.93%）和2019 年同期（19.61%）均有明显增长。

    　　本报告期公司预付账款达6.82 亿，同比2019 年同期增长40%，主要是报告期内预付了较多原料采购款，为全年生产规模扩大做好原料储备。本期研发费用较上年同期增长127.92%，公司加大研发投入，特别加大新型肥研发力度（北京新型肥研发团队人数已超50 人），为未来盈利能力提升奠定基础。

    　　公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善1）公司自配180 万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2021 年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。

    　　2）公司自18 年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。

    　　3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。

    　　4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020 年3 月份公告，投建30 万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。

    　　农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升

    　　我们预计2021-2022 年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。

    　　给予“买入”评级：

    　　我们预计，2021-2023 年公司实现收入117.54/137.20/157.88 亿元，同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%，实现归母净利润11.99/15.02/18.95 亿元，同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%，EPS 为0.92/1.15/1.45 元，对应PE 仅18/14/11 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧