20 年归母净利润升46.65%。公司2020 年实现营业收入100.69 亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润9.55 亿元，同比增长46.65%；实现归母扣非净利润9.2 亿，同比增长44.09%。2020 年，公司实现磷复肥销量479.09 万吨，同比增长13.22%；其中：（1）磷肥销量113.17 万吨，同比增长29.73%；销售收入占总营收的比重为 21.29%，同比上升2.72 个百分点。（2）常规复合肥销量293.91 万吨，同比增长8.72%；销售收入占总营收的比重为55.89%，同比下降2.84 个百分点。（3）新型复合肥销量72.02 万吨，同比增长9.84%；销售收入占总营收的比重为17.85%，同比下降0.68 个百分点。

    公司将受益于行业复苏和增长。我国复合肥行业在多年调整之后，已能看到行业拐点的曙光。从需求侧看，2020 年国内主粮价格持续上涨，其中尤以玉米突出。2020 年，全球新冠疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨望带动农资消费需求量价齐升。从供给侧看，企业盈利空间的挤压和环保要求逐年提升将加快清退落后产能，改善行业供给格局。从行业结构看，经销商资源集中度提升和规模化种植推广都有利于大型复合肥企业继续做大做强。公司在行业低谷逆势扩张蓄力，将充分享受行业新一轮的复苏和成长。

    新型肥料快速增长。近年来，公司紧跟国家绿色发展战略要求，着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队。经过近两年的技术和研发积累，公司的产品创新已经走在了同行业的前列。新型肥料销量由2016 年的33.56 万吨增长至2020 年的72.02 万吨，年复合增长率21.03%，四年内实现销量翻番。

    合成氨扩建项目进一步深化产业链垂直一体化战略，巩固成本优势护城河。

    　　2020 年3 月，公司在荆门基地启动30 万吨/年合成氨技改项目，拟投资15亿元将原有15 万吨/年设备扩建至30 万吨/年，建设周期预计2 年。合成氨项目建成后，预计可充分满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求，通过原料自给能力的提升和外购运输费用的减少来大幅降低企业磷复肥生产成本，提升盈利能力和资金使用效率。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-23 年公司EPS 分别为0.92 元、1.14元、1.34 元。公司是磷复肥行业龙头，给予一定的估值溢价，给予2021 年23-25 倍PE，对应目标价值区间21.16-23.00 元（对应PB 3.52-3.83 倍，参考PB-ROE，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    风险提示：农产品价格下跌；化肥需求下滑；磷肥价格下跌。