预测盈利同比增长 40%-60%

    　　新洋丰发布业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润9.11-10.42亿元，同比增长 40%-60%，对应 4Q20 归母净利润 1.16-2.46 亿元，超出我们预期，主要是由于冬季备肥需求旺盛，4Q20 公司化肥销量和盈利较好。公司预计 2020 年扣非净利润 8.79-10.1 亿元，同比增长 37.8%-58.1%。

    　　关注要点

    　　复合肥销量稳健增长，产品结构优化升级。农产品价格上涨带动种植效益提升，拉动复合肥需求增加，新洋丰基于一体化产业链、品牌及渠道优势等，2020 年公司复合肥销量稳健增长，市场占有率稳步提升。公司积极深耕和拓展渠道，加大品牌建设与营销推广，以及加快开发提质增效的新型肥料等，2020 年新型复合肥销量继续快速增长，复合肥产品结构进一步优化升级。

    　　农产品价格上涨，看好 2021 年公司复合肥销量增长。2020 年以来国内外玉米、大豆、小麦等主要农产品价格上涨明显；根据中金农业组预测，2021 年国内玉米价格与种植收益仍将处于向上通道，同时水稻和小麦收储价格仍有向上空间等，我们预计将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，促进化肥等农业投入品需求增长。新洋丰具备磷酸一铵、合成氨等原料产能以及钾肥进口权，产业链相对完善，同时具备品牌及渠道资源优势，我们预计公司新型复合肥、传统复合肥等销量有望继续快速增长，复合肥市占率将继续提升。此外，我们预计农产品涨价有望带动整个种植产业链收益提升，公司复合肥吨毛利也有望上升。

    　　建设合成氨技改项目和高品质经济作物专用肥，继续增强竞争优势。公司计划投资 15 亿元将原有 15 万吨/年合成氨产能扩建至 30万吨/年，公司预计建设周期 2 年，我们预计合成氨产能扩大将更好地配套磷酸一铵和复合肥的生产需求，进一步完善公司一体化产业链布局；同时公司计划投资 2.4 亿元建设 30 万吨/年高品质经济作物专用肥项目，公司预计建设周期 12 个月，我们预计将进一步优化公司复合肥产品结构以及完善新型肥料布局，增强核心竞争力。

    　　估值与建议

    　　看好化肥行业景气，我们上调 2020/21/22 年盈利预测 10%/8%/5%至 9.85/11.80/13.32亿元，目前公司股价对应2021/22年20.9/18.5x市盈率。我们上调目标价 7%至 23 元，对应 22%的上涨空间和2021/22 年 25.4/22.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　农产品价格低于预期，磷复肥销量和价格低于预期。