事件：公司发布公告，2020 全年预计实现归母净利润9.11~10.42 亿元，同比增长40%~60%；单四季度预计实现归母净利润1.16~2.46 亿元，同比增长1222%~2710%。业绩超预期。

    　　过去一年盈利修复已兑现，业绩表现超预期。公司部分磷酸一铵产能受长江三磷整治行动影响曾于2019 年停车，我们于2020 年中报、三季报点评中反复提到，公司一铵产能恢复正常生产，且价差不断扩大（据百川资讯，2020全年一铵价差较去年+21%），公司业绩实现快速修复。此外，传统复合肥销量提升、毛利率改善，以及新型复合肥占比提升等，皆是导致公司2020 全年业绩超预期的其他重要原因。

    　　复合肥景气有望持续回暖。去年以来，受疫情、异常天气、及去库存等方面影响，农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求，供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全，引导农民复耕撂荒地，我们认为，主粮市场，尤其是在中国，可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品，需求量和价格，与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高，对化肥需求及利润水平均有明显拉动，公司作为国内复合肥市场份额第一的公司将显著受益行业景气回暖。

    　　成本管控是复合肥行业重要壁垒之一，看好一体化龙头市场份额提升。农资投入品注重高性价比，据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力。据公司披露，过去5 年行业低谷期，公司市场占有率逐年提升，从2015 年的4.6%提升至目前近8%，这得益于公司较同行（无单质肥配套的）超过200 元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司在磷肥及合成氨的产业链优势将保持并持续深化，公司市场份额有望继续提升。

    　　投资建议：增持-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为9.67、11.67、14.27 亿元。

    　　风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。