投资要点

    　　事件：公司发布2020 年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为91,147.55 万元-104,168.62 万元，同比增长40%-60%，扣非后的归属于上市公司股东的净利润为87,947.55 万元-100,968.62 万元， 同比增长37.69%-58.08%。基本每股收益0.72-0.82 元。根据前三季度业绩测算，第四季度归母净利润预计为1.16-2.46 亿元。

    　　点评：

    　　种植业景气下“淡季不淡”，销量提升助力业绩上行。往年四季度为化肥传统淡季，公司销量以磷酸一铵为主，而2020Q4，伴随国内玉米价格强势上涨，农民和经销商备肥积极，据公司公告，整个产业链春肥启动时间比往年提前了1-2 个月，四季度复合肥销量同比提升，对业绩产生积极影响。价格方面，据wind 单四季度均价，山东地区氯基复合肥和硫基复合肥单价分别同比下降4.

    　　2%和2.4%，原料尿素、氯化钾、硫酸钾价格分别同比减少1.8%、2.1%、8.

    　　3%，磷酸一铵价格同比增加5.1%。与三季度相比，三大单质肥价格都出现不同程度上涨。我们认为公司的垂直一体化布局发挥出明显的成本优势，一方面，公司磷酸一铵产能达180 万吨，可充分满足自用，受市场价波动影响较小；另一方面，公司拥有钾肥进口配额30 万吨，2020 年钾肥大合同价创近五年新低，有助于公司从海外市场获得低成本的钾肥原料。

    　　新型肥持续发力，驱动复合肥整体毛利率趋势向上。新型肥主要用于经济作物，盈利能力高于常规复合肥。公司近年着力开拓新型肥料市场，2019 年新型肥销量达65 万吨。据公司公告，2020 年除一季度疫情影响和6-7 月份洪涝灾害，其余月份新型肥的销量增长均在25%以上。2020 年9 月，公司公告投资23,995万元用于建设30 万吨/高品质经济作物专用肥项目，计划建设周期为12 个月，进一步扩大新型肥生产规模，有助于提升整体毛利水平和市场份额。

    　　预收款增加反映行业景气，公司凭借东北区域的销售优势，有望充分受益。据公司公告，公司四季度的预收款相比去年同期有增长40%以上，说明下游采购意愿高，下游需求旺盛。本轮粮价上涨以玉米为首，东北是我国玉米的主产区之一。据公司公告，公司在东北市场占有率约为20%，我们认为，公司作为东北区域复合肥领头企业，有望受益于玉米价格上涨带来的复合肥需求提升。

    　　风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

    　　盈利预测：考虑到复合肥行业景气上行，预计2020-2022 年公司营业收入分别为102.75 亿元、108.86 亿元、116.18 亿元，归属净利润分别为9.59 亿元、11.81 亿元、12.76 亿元（前值为8.4 亿元、10.48 亿元、12.23 亿元），PE 分别为26/21/20 倍，给予“买入”评级。