公司近况

    　　2020 年初至今国内外主要粮食作物价格上涨明显，国内玉米、大豆、小麦、中晚稻等主要粮食作物价格分别上涨45%/29%/3.5%/14%；CBOT 玉米、大豆和小麦等农作物期货结算价分别上涨27%/42%/15%。根据中金农业组预测，2021 年国内玉米饲用需求旺盛，玉米价格与种植收益仍将处于向上通道；同时小麦与水稻价格或受益于政策推动，水稻和小麦收储价格仍有向上空间，我们预计将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，将带动化肥等农业投入品需求增长。

    　　评论

    　　复合肥市占率有望继续提升，看好春耕旺季复合肥涨价。我们认为玉米、小麦和大豆等农作物价格上涨将带动种植效益提升和农民种植意愿增强，促进复合肥需求增加。公司具备磷酸一铵、合成氨等原料产能以及钾肥进口权，产业链相对完善，具有成本优势，同时公司具备品牌和渠道优势资源等，我们预计公司新型复合肥、传统复合肥等销量有望继续增长，复合肥市占率将继续提升。目前公司硫基复合肥、氯基复合肥出厂价分别为2,200/1,990 元/吨，由于目前复合肥行业库存处于低位，叠加单质肥有望涨价，我们预计春耕旺季复合肥价格和盈利有望继续上升。

    　　建设合成氨技改项目高品质经济作物专用肥，继续增强竞争优势。公司计划投资15 亿元将原有15 万吨/年合成氨产能扩建至30 万吨/年，公司预计建设周期2 年，我们预计合成氨产能扩大将更好的配套磷酸一铵和复合肥的生产需求，进一步完善公司一体化产业链布局；同时公司计划投资2.4 亿元建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥项目，公司预计建设周期12 个月，我们预计将进一步优化公司复合肥产品结构以及完善新型肥料布局，增强核心竞争力。

    　　估值建议

    　　我们维持2020/21 年盈利预测8.98/10.90 亿元，引入2022 年盈利预测12.68 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率23/19x；考虑到估值切换及化肥行业景气度提升，我们上调目标价48%至21.5 元，对应14%的上涨空间和2021/22 年26/22x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　化肥需求低于预期，新型复合肥销量低于预期。