业绩预览

    　　业绩预告归母净利润同比增长约256%

    　　公司发布2021 年度业绩预告：预计实现21 年归母净利约70.4 亿元，同比+255.9%；扣非归母净利润70.2 亿元，同比+254.9%，其中4Q21 亏损约4.5 亿元，同比-168.8%，低于我们预期，主要系原料成本大幅上升。

    　　关注要点

    　　钢价回落叠加高价原料库存影响，公司4Q业绩承压。4Q21 地产景气下行，钢铁旺季需求不及预期，导致钢价出现回落，我们跟踪的4Q21 行业典型钢材产品热轧/冷轧现货均价环比3Q分别为-12%、-8%。另一方面，钢厂库存的铁矿及焦炭价格四季度仍然整体保持较高水平，导致公司钢材盈利出现阶段性下滑。此外，公司为夯实资产，计提580/800 两条产线资产减值损失共计3.04 亿元，公司预计影响2021 年归母净利润减少2.28 亿元。

    　　1Q22 业绩有望回升，看好22 年公司盈利保持高位。12 月基建投资数据改善，我们认为本轮稳增长周期中基建发力有望提前，旺季钢铁需求可期。从近期高频数据来看，钢铁供给弹性较弱，或难以匹配有望回升的钢铁需求，1Q22 钢企盈利有望扩张。我们测算1 月以来螺纹钢吨钢毛利（考虑一个月铁矿库存）为910 元（VS 4Q21 均值440 元）。展望全年，随着“稳增长”信号的明确，我们测算2022 年建筑用钢需求同比基本持平，整体钢铁需求有望保持略有增长，无需悲观。在产量持续受限的背景下，我们认为2022 年钢铁供需格局仍偏紧，叠加成本端大概率下行，板块盈利有望保持高位，公司作为东北地区钢铁龙头，盈利有望保持较好水平。

    　　股权激励彰显发展信心，成本变革持续推进。公司于21 年12 月10 日公告，拟向38 名激励对象授予预留536.62 万股限制性股票，我们认为公司长期积极的激励机制正逐步建立，彰显公司长期发展信心，并有望充分调动核心骨干积极性，提升公司经营管理能力及生产效率；与此同时公司成本变革稳步推进，12 月31 日公司发布公告拟作价11.26 亿元收购鞍钢集团第二发电厂，我们认为本次收购有利于提升公司能源保障能力，降低公司生产运营成本，依旧看好公司中长期盈利能力及管理效益随成本变革深化而提升。

    　　估值与建议

    　　考虑4Q21 公司业绩预告下滑，我们下调公司21 年EPS35.5%至0.75 元，下调22 年EPS26.4%至0.75 元，并引入23eEPS0.83 元。公司当前A股股价对应22/23e4.80x/4.36xP/E，H股股价对应22/23e4.1x/3.7xP/E。我们维持公司A/H股中性评级，考虑公司中长期盈利增长趋势不变，下调A/H目标价9%/10%至4.56 元、4.37 港币，对应A股6.1x/5.5x22e/23eP/E和H股4.9x/4.5x22e/23eP/E，A/H股分别有26%/22.4%的上行空间。

    　　风险

    　　旺季需求不及预期；地产销售及开工大幅下行；基建投资不及预期。