3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：收入359.86 亿元，同比+35.7%，环比-11.5%；归母净利润23.06 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比+179.5%，环比-37.0%，公司业绩符合预期。

    1）价升量减，产量压降背景下3Q 营收环比略有下滑。产量压降背景下，三季度钢铁供需偏紧，钢价稳步上升，我们跟踪的行业热轧、冷轧、中厚板3Q21 均价同比+46%/+43%/+42%（环比+0.15%/+2.89%/-0.72%），我们认为公司营收环比-11.5%的主要原因可能是全年粗钢产量目标保持同比不增，导致产量环比下降。（公司1H21 产量1363 万吨，同比+7%）2）焦炭价格大幅上升导致毛利率环比下滑。3Q21 公司主要原燃料之一的焦炭供需紧张，我们跟踪的焦炭价格3Q21 均价为3209 元/吨，同比+42.6%，环比+29.6%。焦炭价格大幅上涨导致公司三季度毛利率承压，环比下滑1.7ppt至9.8%。3）经营性现金流保持稳健，资产负债结构持续优化。1-3Q21 公司经营性现金流101.2 亿元，同比+66.3%，主要受益于前三季度钢材量价齐升。此外，三季度末公司资产负债率为34.3%，同比-5.2ppt，环比-1.8ppt，资产质量稳步提升。

    发展趋势

    推进成本变革，看好公司盈利能力和管理效益稳步提升。根据公司中报业绩发布会，公司已于1H21 提前完成全年吨钢成本下降100 元的目标。此外，公司对优化物流费用及降低人力成本等方面均按计划推进，我们看好公司盈利能力及管理效益伴随其成本深化变革而稳步提升。

    4Q 业绩有望回升，看好22 年公司盈利保持高位。截至目前，我们模拟的四季度至今的热轧及冷轧吨毛利均值分别为840/1174 元，较3Q 分别上升100/160 元左右。我们认为4Q 钢铁供需仍偏紧，公司盈利有望环比3Q 上升。展望22 年，我们认为钢铁行业供给的受限将延续，而终端下游需求的趋弱或对原料价格形成更大的压力，加速铁矿和焦煤周期见顶回落，我们对板块盈利仍有信心，预期吨钢毛利仍将维持在500 元/吨以上的较好水平。

    盈利预测与估值

    维持2021 年盈利预测不变，由于我们下调22 年公司产品价格假设，下调22 年净利润18.6%至96.3 亿元。公司当前A 股股价对应2021/22e3.6x/4.1x PE，H 股股价对应2021/22e 3.1x/3.5x PE。我们维持公司A/H股中性评级，但由于公司22 年盈利或有所下滑，我们下调A/H 目标价18.7%/24.8%至5.0 元、4.85 港币（对应A 股2021/22e 4.3x/4.9x PE 和H股2021/22e 3.7x/4.2x PE），A/H 股分别有18.5%/15.8%的上行空间。

    风险

    旺季需求不及预期；地产销售及开工大幅下行。