公司全年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入1009.03 亿元，同比下降4.28%；归母净利润19.78 亿元，同比增长10.7%，符合我们的预期。点评：

    　　1）产销量平稳，吨钢毛利回升。公司全年钢材产销量分别为2457、2461 万吨，同比下降3.3%，5%。公司全年吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为3,764、378、233、80 元/吨，同比分别变动-18、38、4、11 元/吨，冷、热轧及中厚板毛利率分别上升1.3/2.4/1.9ppt 至7.8%、14.8%、8.8%。公司盈利能力逐渐回升。2）财务费用持续优化。公司财务费用率同比下降0.2ppt 至0.8%，主要系公司融资规模及成本下降所致。3）公司经营活动现金流同比降1.04%至99.16 亿元，公司现金流保持稳健。4）公司分别计提资产减值损失及信用减值损失0.39、3.24 亿元，较2019 年分别变动-1.76、0.16 亿元，主要系计提存货跌价准备及应收账款信用减值损失。5）资产质量持续改善。公司2020 年资产负债率及净负债率分别为38.83%、16%，同比分别下滑1.33、10ppt。

    　　发展趋势

    　　股权激励落地，公司经营效率及盈利能力有望逐渐提升。2021 年1 月28 日公司以1.85 元/股的价格，向174 名对象授予4680 万股限制性股票，占公司总股本的0.498%。我们认为本次股权激励将提升公司员工积极性，使公司的激励机制更完善、治理结构更健全，同时也体现出公司管理层对未来业绩持续增长的信心，我们认为公司经营效率及盈利能力有望逐渐提升。

    　　行业供需格局持续向好，公司2021 年业绩或超市场预期。碳中和背景下，我们观察到工信部多次在重要会议上强调2021 年实现钢材产量压降，叠加钢铁重镇唐山在环保政策上大幅收紧以佐证，我们认为21 年钢铁产量实现压降是大概率事件。而从建材成交量及钢材表观消费量来看，目前下游需求较往年更强势，我们判断2021 年钢铁需求将保持稳中有升，行业供需格局有望持续向好。

    　　目前我们模拟的螺纹钢及热轧吨毛利已上升至700 元/吨以上；公司自2021 年初以来亦持续上调主要钢材出厂价700~900 元不等，超过原料价格涨幅。我们预期伴随行业供需格局的持续向好，公司吨钢盈利将持续扩张，业绩或超市场预期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调了公司吨钢毛利假设，我们上调2021e EPS 105.6%至0.63元，引入2022e EPS 0.69 元。当前股价对应A 股2021/22e P/E5.9x/5.4x，H 股2021/22e P/E 5.9x/5.4x。我们维持A/H 股中性评级，分别上调A/H 股目标价40%和76%至4.41 元/4.41 港币（对应A股2021/22e P/E 7.0x/6.4x，对应H 股2021/22e P/E 6.2x/5.7x），A/H股别有18.54%和13.66%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济加速下滑；货币政策超预期收紧。