20Q3 归母净利同、环比增 178%、297%

    　　20 年 10 月 23 日，公司发布三季报，20 年 M1-9 实现营收 712 亿元（yoy-8%），归母净利 13 亿元（yoy-23%）；20Q3 实现营收 265 亿元（同比基本持平、qoq+9%），归母净利 8 亿元（yoy+178%、qoq+297%）。据我们前期报告《Q3 板材钢企盈利或好于长材钢企》（2020.9.28），根据我们对行业数据跟踪，预判 20Q3 板材企业归母净利表现将普遍好于长材企业，我们预计公司 20Q3 扣非归母净利为 4.8 亿元，公司实际实现 8 亿元，好于我们预期。我们上调盈利预测，预计 20-22 年 EPS 为 0.16/0.17/0.19元（前值 0.10/0.16/0.19 元），维持“持有”评级。

    　　20Q3 销售毛利率同环比改善较多

    　　20Q3 公司销售毛利率 9.6%（yoy+2.5pct、qoq+1.7pct），同环比改善较多，我们认为主要因：一方面 20Q3 汽车、家电等下游景气度持续，据中联钢，当期热卷、冷卷价格表现强势，同比均增 4%，环比分别增 10%、11%；另一方面虽然铁矿价格同环比上行（yoy+11%、qoq+24%，据中联钢），但公司积极推动降本，包括工序加工降本和优化配煤结构实现原燃料采购降本等。

    　　20Q3 财务费用同环比下行较多，改善期间费用率20Q3，公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+7%、-9%、-46%、+1%，环比变动-3%、-2%、-42%、+8%，财务费用同环比下行较多，或因公司优化债务，20Q3 末，有息负债中主要的短期借款为 97 亿元（yoy-49 亿元、qoq-22 亿元），且公司充分利用金融优惠政策。当期，公司期间费用率 5.1%（yoy-0.4pct、qoq-1.0pct），销售净利率 3.1%（yoy+2.0pct、qoq+2.3pct）。

    　　20Q4 热卷、冷卷需求表现或均不弱

    　　热卷方面，据华泰固收《增速测不准与重点看结构》（2020.10.19）观点，9 月制造业投资环比改善明显（mom+20%），且从企业资本开支、制造业中长期融资看，制造业投资后期仍存顺周期修复动力。冷卷方面，宝钢股份 10、11 月冷卷期货价格分别环比上调 200-250 元/吨、持平，连续 4 月环比上调于 11 月止步，我们预计 20Q4 汽车以及主要家电产量环比表现或较平稳、同比看或不弱；但今冬或形成拉尼娜现象，中东部地区气温或偏低，或拉动空调产量同比表现。

    　　20Q4 下游需求表现或不差，维持“持有”评级公司 20Q3 归母净利同环比改善较多，我们预计 20Q4 热卷、冷卷需求表现或均不弱。我们上调盈利预测，预计 20-22 年 EPS 为 0.16/0.17/0.19 元（前值为 0.10/0.16/0.19 元），可比公司平均 PB（2021E，Wind 一致预期）0.58 倍，因东北卷板需求低于华北、华东，给予公司 0.48 倍 PB（2021E）估值，BPS（2021E）为 5.77 元，对应目标价 2.77 元（前值为 2.79 元），维持“持有”评级。

    　　风险提示：公司产销不及预期；下游需求大幅下行；全球疫情恶化。