1H20 业绩符合公司前期预告

    　　鞍钢股份公布3Q20 业绩：营业收入265.21 亿元，同比-0.11%；归母净利润8.25 亿元，同比、环比分别大幅上升178%、297%，符合公司此前预告。点评：

    　　钢价逐步修复，控费显成效，利润率大幅好转。1）3Q20 毛利率同比、环比改善：受益于汽车等需求恢复，板材价格同比、环比均有好转。我们跟踪的行业冷轧、热轧均价3Q20 同比+8%/+6%（环比+16%/+14%），带动公司3Q20 综合毛利率同比、环比改善2.5ppt/1.7ppt 至9.6%。2）降本增效显著，财务费用大下降。公司加大全流程降本力度，加工成本以及原材料价格同比均有降低；同时，公司财务费用率同比/环比均下降0.5ppt 至0.6%，主要系公司利息支出以及H 股可转债汇兑损失减少所致。价升降本下，公司净利率同比大幅提升2ppt 至3.1%。

    　　现金流稳健，资产质量持续优化。前三季度公司经营净现金流为60.9 亿元，同比-4%，相对中报正增长有所收窄，我们认为主要是应付账款环比下降所致。同时，公司净负债率相较2019 年底环比下降约6ppt 至20%，对应前三季度财务费用同比下降近28%至6.5亿元。

    　　发展趋势

    　　四季度钢价继续改善，业绩环比有望稳定。受益于需求复苏，我们看好钢价四季度环比继续修复，且根据我们跟踪的鞍钢价格数据显示，10-11 月公司各大产品价格环比3Q20 仍有30-180 元/吨的上涨，看好四季度业绩环比维持稳定。展望明年，我们认为需求将小幅好转，但供给仍维持高位，行业供需格局仍将保持稳定，钢价不存在大涨空间，公司业绩有望保持平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调钢铁价格假设，我们分别上调公司2020/2021 EPS47.5%/6.3%至 0.21、0.30 元。当前股价对应A 股2020/21e P/B0.5x/0.4x，H 股2020/21e P/B 0.4x/0.3x。考虑到钢价仍处于历史较低水平，我们维持A/H 股中性评级，维持A/H 股3.15 元/2.50 港币目标价不变（对应A 股2020/21e P/B 0.6x/0.5x，对应H 股2020/21e P/B 0.4x/0.4x），A/H 股分别有18%和11%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，铁矿石价格韧性超预期。