投资要点：2020 上半年度公司实现营业收入446.50 亿元，同比减少12.58%；实现归母净利润5 亿元，同比减少64.91%，约合摊薄EPS 0.05 元，业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业收入243.13 亿元，同比减少8.64%，环比增长19.55%；实现归母净利润2.08 亿元，同比减少79.37%，环比减少28.77%，约合基本EPS0.02 元。

    产量下降，盈利减弱。公司披露上半年实现钢产铁、钢、材产量分别为1265、1259、1168万吨，同比分别变动-2.53%、-8.07%、-8.31%。我们根据中钢协鞍钢股份数据估算，公司二季度铁、钢、材产量分别为643、642、594 万吨，同比分别变动-1.11%、-6.64%、-5.94%,环比分别变动+3.45%、+3.98%、+3.48%。根据测算上半年公司实现吨钢营收、成本、毛利分别为3822、3487、334 元，同比分别变动-4.66%、-3.32%、-16.62%，其中二季度实现吨钢营收、成本、毛利分别为4092、3767、325 元，同比分别变动-2.87%、+1.23%、-33.86%，环比变动+15.54%、+17.79%、-5.41%。

    融资成本新低，实际所得税率下降。公司上半年期间费用27.82 亿，同比下降6.93%。其中财务费用下降1.19 亿元，降幅19.16%。财务费用下降主要是由于公司持续拓宽融资渠道，上半年综合融资成本再创历史新低。公司上半年所得税费用较去年下降3.07 亿，同比下降72.75%；对应上半年实际所得税率18.61%，同比下降4.25 个百分点。所得税费用下降一方面是由于当期所得税费用较上年同期减少人民币100 百万元，二是递延所得税调整较上年同期减少人民币207 百万元。

    矿石进口占比低，利于环节成本压力。由于疫情影响，上半年巴西铁矿石周度平均发运量在去年淡水河谷溃坝造成发运量下降的基础上又同比下降11%，而国内钢铁产量同期保持高位，整体进口矿供需紧平衡，铁矿石港口总库存持续下降，使得进口矿石价格强势。公司主要铁矿石从鞍钢矿业进行采购，从集团采购占比约80%，外矿仅约20%。相对比较公司在资源获取方面稳定性更加，一定程度上降低了进口矿价格上涨对于成本的压力。

    下调盈利预测，维持“中性”评级！由于成本端铁矿石的强势，钢铁行业整体盈利情况仍然承压，我们下调2020-2021 年盈利预测归母净利润至14.81、16.57 亿元（原为18.41、16.90 亿元），新增2022 年归母净利润预测17.44 亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为0.16、0.18、0.19 元/股。当前股价对应2020-2022 年PE 分别为17、15 和14 倍。