1H20 业绩符合公司前期预告

    鞍钢股份公布1H20 年业绩：营业收入446.5 亿元，同比-12.6%；归母净利润5 亿元，同比下滑64.9%，其中2Q20 营业收入243.1亿元，同比-8.6%，归母净利润2.08 亿元，同比-79.4%，符合公司此前预告。点评：。

    1）1H20 量价均存压，毛利率仍受原材料价格压制。公司1H20 钢材销量同比-7.6%至1152 万吨，因需求不振，公司产品均价同比下降约5%至约3050 元/吨。同时，因铁矿石等原材料价格仍处高位，但受益于燃料价格下降，1H20 吨成本同比下降4%，对应吨毛利同比下降71 元至339 元/吨（毛利率同比下降约1.2ppt，其中冷轧、热轧毛利率同比下降0.9/1.9ppt 至6.9%/12.7%）。2）费用开支同比基本持平，净利空间较为有限。1H20 公司吨费用同比小幅上升2 元至242 元/吨，使得公司吨净利同比-71 元至43 元/吨（或同比-62%），接近盈亏平衡。

    现金流大幅改善，资产质量持续优化。1H20 公司经营净现金流为47.8 亿元，同比改善27%，我们认为主要是受益于应收票据同比大幅减少。同时，公司净负债率相较2019 年底环比下降约5ppt至21%，对应1H20 财务费用同比下降近20%至5 亿元。

    发展趋势

    2H20 业绩有望环比改善。受疫情影响，上半年下游需求停滞、钢材阶段性供过于求，同时部分外来低价钢材进入，导致钢铁库存高企、价格表现低迷。我们认为随国内及海外需求恢复，板材价格有望小幅上升。根据公司公布产品出厂价，3Q20 相对于2Q20均价已环比上涨约80/吨，4Q 有望继续提涨，公司2H20 业绩有望环比大幅改善。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 EPS 0.15、0.29 元不变。当前股价对应A 股2020/21e P/B 0.5x/0.5x，H 股2020/21e P/B 0.4x/0.3x。我们维持A/H股中性评级，维持A/H 股3.15 元/2.50 港币目标价不变（对应A股2020/21e P/B 0.6x/0.5x，对应H 股2020/21e P/B 0.4x/0.4x），A/H股分别有17%和12%上行空间。

    风险

    需求不及预期，铁矿石价格韧性超预期。