以板材为主业，原燃料供应稳定

    公司产品种类、规格较齐全，形成了以板材为主导，管、棒、型、线适度发展的产品结构，可生产700 多个品种，25000 多个规格的钢铁产品，主要应用领域为汽车、家电、船舶、铁路、机械、航空等行业。其中，板材营业收入占比达80%，包括中厚板、冷轧板、热轧板。

    三大基地协同联动，产量突破新高

    公司拥有三大生产基地，包括鞍山基地、鲅鱼圈基地以及朝阳基地，共有炼铁产能2600 万吨，炼钢产能2830 万吨，轧钢产能2777万吨。公司注重系统协同联动，加强鞍营朝三地产线生产互动，上下工序密切配合，刚性衔接，快速反应，近5 年产量规模保持高水平运行，实现了公司整体生产的稳定和高效，2018 年、2019年铁、钢、材产量均创历史新高。2019 年生产生铁、粗钢、钢材同比增长4.32%、3.78%、5.34%，销售钢材2,591.61 万吨，同比增加7.54%，实现钢材产销率为101.95%。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2020—2022 年实现营业收入1145.2、1259.2 和1384.7 亿元，归母净利润分别为19.6 亿元、36.5 亿元和40.1 亿元，对应的EPS 将分别为0.21 元、0.39 元和0.43 元。

    考虑到钢铁企业盈利水平变动幅度较大，适合采用PB 估值。申万普钢行业板块的平均PB 为0.8 倍，目前公司的PB 为0.44。我们在以最新净资产为基础给与公司SW 普钢板块平均PB 估值水平，由于区域等因素，我们给予公司一定折价，对应股价为2.67元，首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示：钢材需求不及预期、原料价格超预期上涨