20Q1 归母净利润同比-30%，维持“中性”评级

    4 月28 日，公司发布2020 年一季报：20Q1 实现营业收入203.4 亿元（ yoy-16.9%、qoq-27.3%）； 归属于母公司股东净利润2.9 亿元（yoy-30.0%、qoq+349.2%）。前期我们已考虑疫情负面影响，尽管20Q1公司业绩好于行业，但行业出口、下游汽车等行业恢复情况或有不确定性，谨慎考虑维持公司盈利预测，预计2020-22 年EPS 0.10/0.16/0.19 元，维持“中性”评级。

    20Q1 毛利率同环比上行，盈利好于卷板行业

    20Q1，全国卷板平均价格同环比多下行，热轧、冷轧、中板均价（不含税）同比分别-63、+84、-64 元，环比分别-88、-11、-43 元。根据我们的测算，三者吨毛利同比分别-139、+8、-140 元，环比分别-61、+16、-16 元。除冷板外，热轧、中板的毛利润均同环比下行。同期，公司毛利率9.7%（yoy+1.5pct，qoq+3.3pct），公司盈利情况好于行业，或因公司内矿使用比例较高。

    销售减少导致现金流转负

    20Q1，公司费用13.0 亿元（yoy-7.7%、qoq-12.7%）。同期，公司经营性现金流净额-30.6 亿元（yoy-50.7 亿元），据公司一季报，主要是受疫情影响，钢材销量、单价均低于19Q1，导致销售所得现金减少；同期，公司销售所得现金占营业收入比例89.7%，同环比分别-2.4、-4.1pct，销售回款率下降。此外，公司20Q1 资产减值损失-1.2 亿元，全部为计提存货跌价准备；19Q1 资产减值损失1.3 亿元，全部为冲回存货跌价准备。

    Q2 家电外需转差，或拖累卷板价格

    据中汽协，20Q1 乘用车产销量分别为268、288 万辆，同比分别-49%、-45%，乘用车产销仍承压。据国家统计局、海关总署，2019 年我国空调、冰箱出口量占总产量比例分别达到25%、70%，我国家电出口比例较高，受到海外疫情影响，Q2 家电出口或下滑，可能拖累卷板价格，预计Q2 公司业绩承压。

    下游汽车、家电承压，维持“中性”评级

    前期我们已考虑疫情负面影响，尽管20Q1 业绩高于我们预期，但行业出口、下游汽车等行业恢复情况或仍有不确定性，谨慎考虑我们维持盈利，我们预计公司2020-22年EPS 0.10/0.16/0.19元，BVPS为5.59/5.72/5.87，对应PB 0.46/0.45/0.44 倍，可比公司平均PB（2020E，Wind 一致预期）0.55 倍，因东北卷板需求低于华北、华东，给予2020 年PB 0.48-0.52 倍，目标价2.68-2.91 元，维持“中性”评级。

    风险提示：国内外宏观经济下行；汽车产销大幅下行；全球疫情持续恶化。