投资要点：2019 前三季度公司实现营业总收入776.23 亿元，同比减少0.24%；实现归母净利润17.22 亿元，同比下降74.88%，约合基本EPS 0.18 元,业绩低于我们预期。其中三季度单季实现营业总收入265.49 亿元,同比减少1.49%，实现归母净利润2.97 亿元，同比减少87.70%，环比减少70.54%。

    盈利下滑明显。根据中钢协数据,估算公司前三季度实现钢产铁、钢、材分别为1930、2041、1900 万吨，同比分别增加2.34%、3.01%和7.25%。其中三季度铁、钢、材产量分别为633、672、626 万吨，同比分别减少2.10%、减少0.56%、增加7.10%，环比分别减少2.72%、2.29%和0.92%。行业层面，三季度钢价环比二季度有所下滑，以沈阳冷轧、热轧、中厚板为例。三季度均价环比下降2.27%、3.44%和3.04%。进口矿价格在虽在7 月初见顶后回调，但均价仍然环比提高。行业盈利下滑的背景下，前三季度公司实现吨钢毛利和净利分别为369 和91 元，同比分别减少415 和296 元，其中三季度分别实现吨毛利和吨净利分别为303 和47 元，同比减少562 和366 元，环比分别减少189 和112 元。

    期间费用率小幅下降。公司三季度期间费用率5.48%，环比下降0.46 个百分点，同比下降0.13 个百分点，主要由销售费用、研发费用和财务费用下降所贡献。净现金流入创2015年四季度以来新高。公司三季度单季经营活动产生现金流量净额25.83 亿元，环比增加8.27亿，同比减少32.5 亿；同时公司投资活动现金净流出9.44 亿，同比减少10.67 亿，筹资活动现金净流入3.82 亿元，使得公司三季度现金及等价物增加20.21 亿，创2015 年四季度以来单季新高。

    逾期未获偿付银行承兑汇票暂未计提减值准备。公司8 月2 日发布公告称截止7 月31 日公司持有的银行承兑汇票3.38 亿元出现逾期未偿付情况，同时尚有未来可能被后手贴现方追索银行承兑汇票4.94 亿元，截止三季报披露日公司持有相关财务公司逾期未获偿付的银行承兑汇票净额为8.25 亿元。公司应收账款较年初增加9.13 亿，主要是因为将上述未获偿付的汇票转作应收账款，并且公司前三季度资产减值损失同比减少1.52 亿元，主要是因为冲回存货跌价准备8900 万元，因此我们认为公司暂未对这部分逾期未偿付的银行承兑汇票计提减值准备。

    下调盈利预测，维持“中性”评级。国内体量第三，产品板材主导，结构转向高端，原料端稳定性高。收购朝阳钢铁后，公司本身盈利规模和能力增加。公司业绩受限于行业整体盈利走弱。我们下调盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润20.97/18.41/16.90 亿元（原为26.23/23.52/21.87 亿元），对应EPS0.22/0.20/0.18，当前股价对应PE14/15/17倍，维持“中性”评级。