19Q3 盈利2.97 亿元，YoY-88%/QoQ-71%

    10 月29 日，公司发布2019 年三季报：2019 年前三季度实现营业收入776.23 亿元（YoY-0.24%）； 归属于母公司股东净利润17.22 亿元（ YoY-74.88%）。19Q3 实现营业收入265.49 亿元（YoY-1.49%，QoQ-0.23%）；归属于母公司股东净利润2.97 亿元（YoY-87.70%，QoQ-70.54%），符合前期预期。我们预计公司2019-21 年EPS 0.23、0.25、0.27 元，目标价3.24-3.46 元，维持“中性”评级。

    19Q3 毛利率下滑，费用率环比改善

    据中联钢，19Q3 五大钢材价格环比普跌，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板均价（均不含税）分别为3473、3701、3352、3893、3441 元/吨，同比分别变动-8.7%、-7.4%、-9.4%、-7.3%、-9.5%，环比分别变动-4.3%、-2.4%、-3.9%、-1.0%、-3.7%，汽车产销低迷拖累卷板。公司产品多卷板，叠加矿价上行，公司毛利率下滑较多。19Q3，公司毛利率7.1%（YoY-8.8pct，QoQ-4.5pct）。同期，公司期间费用率5.5%（YoY+0.1pct，QoQ-0.4pct），环比下滑主要是销售、研发费用率均环比变动-0.2pct。

    现金流环比改善明显，应收票据大幅减少

    19Q3，公司经营性现金流净额26 亿元（QoQ+47%），销售商品、提供劳务所得现金占营业收入94%（QoQ+9pct），回款能力环比增强。19Q1-Q3，公司应付、预付项目占营业成本13%、5%（YoY-3pct、-0.3pct）；应收、预收项目占营业收入9%、7%（YoY-8pct、-2pct），公司对下游占款能力增强。19Q3 末应收票据25 亿元，较年初、中报分别-65%、-51%，主要是公司提高货币收款比例、加大票据贴现。此外，据公司三季报，公司4.94亿被后手贴现方追索到期未获偿付银行承兑汇票或已转应收账款。

    期待汽车产销改善，利好卷板

    据中汽协，2019 年5 月后，经销商促销“国五”、生产商备货“国六”，推动汽车产、销当月同比增速出现上行趋势。在汽车厂库存低位、经销商库存改善背景下，叠加18Q4 低基数，预计19Q4 汽车产销增速或改善，利好下游需求含汽车的钢企，公司业绩有望受益。

    应收票据管理改善，维持“中性”评级

    公司应收票据下降明显，公司未兑付银行承兑汇票的损失概率仍待观察，我们暂时不进行计提，但提示可能存在的一次性损失。我们预计公司2019-21 年EPS 0.23、0.25、0.27 元，BVPS 为5.58、5.77、5.96 元，PB 0.55、0.53、0.51 倍，可比公司PB（2019E）均值0.63 倍，考虑东北地区卷板价格及需求低于华北、华东地区，给予公司2019 年PB 0.58-0.62倍，目标价3.24-3.46 元，维持“中性”评级。

    风险提示：汽车产销增速不及预期；未兑付的银行承兑汇票未收回。