业绩概要：公司公布2019 年前三季度业绩公告，1-9 月合计实现营业收入776.23 亿元，同比降0.24%；实现归属于上市公司股东的净利润17.22 亿元，同比降74.88%，折合EPS 为0.183 元。具体第三季度实现营业收入265.49亿元，同比降1.49%；归属于上市公司股东净利润2.97 亿元，同比降87.7%，环比降70.8%，折合EPS 为0.032 元；

    财务分析：公司2019 年1-9 月综合毛利率9.0%，同比降8.8 个百分点，具体第三季度毛利率7.1%，环比二季度降4.5 个百分点，其中营收环比微降0.2%，成本环比提升4.9%，或源于公司存在原料库存周期，且上市公司向集团采购铁精粉以上一个月普氏65%指数平均值为基准，三季度普氏指数存在前高后低的情况进一步抬升成本。1-9 月期间费用率5.7%，同比持平；1-9 月净利润率2.2%，同比降6.6 个百分点，第三季度净利率1.1%，环比降2.7%；

    三季度盈利明显回落：今年以来，尽管在地产带动下需求表现依然强势，但由于供给端持续增压，行业盈利同比较大幅度回落，从近期披露业绩的部分上市钢企来看，前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。根据我们测算，2019Q3 热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为189 元、-137 元、363 元及65 元，环比二季度分别下滑168 元、33 元、208 元和173元，同比2018Q3 分别下滑640 元、630 元、646 元和652 元。公司盈利下滑幅度符合行业趋势，但在上市公司中降幅相对较大，主要源于公司产品结构中板材占比超过80%，其中冷轧系列占比30%左右，对应下游主要是汽车及家电行业，但汽车产销长时间表现弱势，冷轧盈利压力较大；

    四季度行业盈利有望企稳：虽然近期黑色商品持续走弱，但从最新公布出来的的地产数据来看，结合节后的库存和成交数据，钢铁实际需求表现依然不俗，持续好于市场预期，钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放，在需求相对平稳之际，钢材价格仍有反弹可能，另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧，供给端得到一定程度控制，行业盈利将迎来阶段性修复时点；

    投资建议：公司作为国内板材龙头企业，考虑到年初以来汽车产销继续维持弱势或对冷轧盈利形成拖累，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.23 元、0.27 元及0.30 元，中长期维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；环保限产不及预期。