Q3 业绩预计同比下滑88%

    2019 年10 月14 日，鞍钢股份（下称“公司”）发布2019 年三季报业绩预告，预计前三季度、19Q3 分别实现归母净利润17.22 亿元（yoy-75%）、2.97 亿元（yoy-88%），19Q3 业绩好于此前预期，我们预计公司未兑付银行承兑汇票风险或尚未体现，我们前期全额计提减值损失的假设或偏保守。

    此外，公司国产矿占比高，受成本上涨影响相对较小。综上，我们调整盈利预测，2019-21 年EPS 0.23、0.25、0.27 元（前值0.20、0.32、0.34元），目标价3.24-3.46 元，维持“中性”评级。

    Q3 钢价普跌，板材盈利仍未好转

    据中联钢，19Q3 五大钢材价格同、环比普跌，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板均价（均不含税）分别为3473、3701、3352、3893、3441 元/吨，同比分别变动-8.7%、-7.4%、-9.4%、-7.3%、-9.5%，环比分别变动-4.3%、-2.4%、-3.9%、-1.0%、-3.7%。受汽车产销低迷、成本上行影响，板材利润依然走弱，19Q3，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板吨钢毛利同比分别变动-74%、-62%、-106%、-90%、-99%，较前值分别变动-50、-37、-46、-32、-39pct。公司产品多为板材，业绩受拖累较大。

    成本端上涨对公司影响较小

    据中联钢，19Q3 铁矿价格依旧强势，按滞后一月计算，唐山铁精粉、澳洲矿均价（不含税）分别为708、729 元/吨，同比+189、+306 元/吨；+93、+134 元/吨。我们认为，国产矿同、环比涨幅远低于进口矿，公司国产矿占总量约60%多，业绩受成本上涨影响较小。

    Q4 汽车产销或改善利好卷板，公司业绩有望受益据乘联会，9 月全国狭义乘用车（剔除微客）产量、批发销量、零售销量环比分别+11.2%、+17.2%、+14.0%，同比分别-6.9%、-6.0%、-6.5%，同比较前值分别-4.8、+1.9、+3.4pct。我们认为，批发、零售端转好，且考虑低基数因素，四季度汽车产销或继续回升，利好下游需求含汽车的钢企。此外，因钢卷运输货车超载，致使无锡高架桥坍塌，可能导致钢卷运输监管趋严，或提振热卷价格，且Q4 矿价或环比回调，公司业绩或受益。

    上调2019 年业绩预测，维持“中性”评级

    未兑付银行承兑汇票存在的资产减值损失可能性尚待观察，故不再全额计提，综合考虑钢价变动和公司矿价影响，我们预计2019-21 年BVPS 为5.58、5.77、5.96 元（前值5.56、5.83、6.07 元），PB 0.57、0.55、0.53倍，可比公司PB（2019E）均值0.64 倍，考虑东北地区卷板价格及需求低于华北、华东地区，给予公司2019 年PB 0.58-0.62 倍，目标价3.24-3.46元，维持“中性”评级。

    风险提示：汽车产销增速不及预期；未兑付的银行承兑汇票未收回。