公司上半年钢材销量创历史新高，带来营收同比微增，但在长强板弱的格局延续、铁矿石价格大幅跃升的背景下，公司上半年业绩承压明显。考虑到汽车产销弱势下公司盈利修复压力仍大，下调评级为“增持”。

    2019H1 产销量创历史新高，二季度业绩环比改善。公司2019H1 营收510.74亿元，同比增长0.42%，实现归母净利润14.25 亿元，同比下滑67.91%。二季度单季营业收入为266.11 亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润10.08 亿元，环比增加141.73%。上半年钢铁行业整体增产约10%，受此影响，2019H1 公司铁、钢、材产量分别同比增长4.66%、4.86%、7.32%，钢材销量1247.27万吨，同比增加7.32%，实现产销比97.89%，创下新高。

    规模效应冲减原材料成本上升影响，受累于板材市场弱势业绩承压。按普氏价格计算的2019 上半年铁矿石均价同比增长27.67%，而公司上半年吨钢成本为3666 元，同比减少1.13%，环比增加1.88%。得益于上半年产量创新高带来的规模效应以及公司在物流运输、原料采购、能源消耗的管理，公司去得了良好的成本控制效果，有效对冲原材料价格上升的影响。另一方面，公司的三大主要产品分别为热轧薄板、冷轧薄板、中厚板，上半年整个钢材市场呈现明显的长强板弱格局，根据我们测算三个品种的市场吨价格较去年同期分别下降了163元、275 元、171 元。公司上半年实现毛利41.92 亿元，热轧、冷轧、中板三大品种毛利率分别为14.59%、7.74%、9.29%，同比下滑幅度分别为35.61%、55.08%、29.62%，受累于板材市场的弱势，公司业绩下滑幅度较大。

    银行承兑汇票事件影响有限，公司现金流稳定。2019 年8 月1 日公司公告称部分由个别财务公司开出的银行承兑汇票到期未获清偿，但由商业银行开出的银行承兑汇票均正常兑付。目前公司已经启动法律追索程序并调整票据收款政策，银行承兑汇票比例已降低。公司上半年经营性现金流同比增长56.16%，目前现金流情况稳定。

    风险因素：板材下游市场复苏情况不及预期；行业供给超预期

    投资建议：公司是区域性板材龙头企业，受今年板材市场弱势的拖累上半年业绩承压明显。当前钢铁行业的利润水平已进入供给侧改革开始以来的低点，而需求端预计短期内难有大幅回升；另一方面铁矿石价格长期维持高位会侵蚀钢厂利润。考虑到以上两方面，我们将公司2019-21 年EPS 预测由0.62/0.71/0.75元下调至0.27/0.31/0.36 元。公司目前估值较低，综合考虑按照2019 年0.65倍PB 估值，给予目标价3.65 元，下调为“增持”评级。