核心观点：

    　　一、2019H1：钢材产量同比增7.3%，价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降67.9%

    　　2019H1，鞍钢股份实现营业收入510.7 亿元、同比增0.4%，实现营业利润18.6 亿元、同比降65.9%，实现归属于母公司股东的净利润14.3亿元、同比降67.9%，加权平均ROE2.7%、同比减少5.5PCT。

    　　量：2019H1，公司产铁1298 万吨、钢1370 万吨、材1274 万吨，同比分别增4.7%、增4.9%、增7.3%；公司实现钢材销量1247 万吨、产销率97.9%。

    　　价与利：（1）吨钢营业收入同比降6.4%至4095 元/吨，降幅基本持平于行业；（2）吨钢毛利同比降46.0%至410 元/吨，而Mysteel 测算的热卷和冷卷吨钢毛利同比分别降47.2%和67.8%；（3）吨钢利润同比降68.0%至149 元/吨。

    　　分品种盈利：（1）冷轧薄板系列产品毛利率降幅最大，毛利率同比降9.5PCT 至7.7%：（2）中厚板销量增加影响大于产品价格降低影响，营业收入同比增5.9%，但受累成本增幅过快致毛利率同比降3.9PCT 至9.3%；（3）热轧薄板系列产品毛利率同比降8.1PCT 至14.6%，为2019 年上半年公司盈利能力最强的品种。

    　　期间费用：吨钢期间费用同比降4.4%至239.6 元/吨，主因在于吨钢财务费用、吨钢销售费用大幅下降。

    　　二、2019H2 计划：“六个坚持”与“六个打造”，争当最具行业竞争力的钢铁旗舰

    　　三、投资建议：规模、产品结构和原料采购优势夯实盈利稳定性，维持“买入”评级。预计2019-2021 年公司EPS 为0.39/0.41/0.43 元，对应于2019年8 月30 日A股收盘价3.12 人民币元，2019-2021 年PE 为8.03/7.61/7.18倍，2019 年PB 为0.51 倍；对应于2019 年8 月30 日H 股收盘价2.46 人民币元（按照当天港元对人民币中间价0.90332 来计算，2.72 港元*0.90332=2.46 人民币元），A 股相对港股存26.98%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE 框架，依据PB-ROE 框架，我们判断公司2019 年合理PB中枢为0.76 倍左右，以2019 年公司每股预测净资产6.17 元计算，由此得到的A 股合理价值为4.66 人民币元/股，按照当前A、H 股溢价比例和汇率计算，H 股的合理价值为4.06 港元/股，维持A、H 股“买入”评级。

    　　四、风险提示：宏观经济大幅波动；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。

    　　备注：如无特殊说明，本文货币单位均为人民币元。