投资要点

    业绩概要：公司发布2019 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入510.74 亿元，同比增0.42%；实现归属于上市公司股东净利润14.25 亿元，同比降67.91%，折合EPS 为0.152 元；扣非后归属于上市公司股东净利润13.67 亿元，同比降61.13%；

    吨钢数据：2019 年上半年产铁1297.6 万吨，同比增4.66%；钢1369.69 万吨，同比增4.86%；钢材1274.20 万吨，同比增7.32%；销售钢材1247.27 万吨，同比增7.28%。结合半年报数据测算上半年吨钢售价4074 元、吨钢成本3666 元、吨钢毛利408 元，同比变动-292 元、58 元、-350 元；

    财务分析：公司2019 年上半年综合毛利率10.01%，同比降7.35%，主要源于原燃料价格上涨，钢压延加工业营业成本同比增9%；期间费用率5.85%，同比增0.12%，主要源于研发费用同比增47.59%，吨钢期间费用同比降11元至240 元；净利润率2.79%，同比降5.93%，吨钢净利同比降267 元至114 元；2019 年6 月30 日资产负债率41.51%，同比降2.3%；

    盈利同比大幅下滑：今年以来，尽管在地产带动下需求表现依然强势，但由于供给端持续增压，行业盈利同比较大幅度回落。根据我们测算，2019 年上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别下滑500 元、553 元、257元和502 元，降幅分别高达58.72%、109.63%、31.74%及66.42%。公司上半年净利润同比下滑67.89%，下滑幅度符合行业趋势，但在上市公司中降幅相对较大，主要源于公司产品结构中板材占比超过80%，其中冷轧系列占比30%左右，对应下游主要是汽车及家电行业，但汽车产销长时间表现弱势，冷轧上半年毛利率同比下滑9.49%；

    关注旺季需求复苏力度：7 月以来钢价跌幅较大，一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧，另一方面需求季节性走弱背景下，供给端维持高位导致库存过快累积，产业链悲观心态加剧。最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势，现阶段淡季即将结束，近几周库存连续去化。若旺季终端需求复苏力度较强，叠加供给端阶段性进一步增加有限，行业盈利有望进一步扩张；

    投资建议：公司作为国内板材龙头企业，考虑到年初以来汽车产销继续维持弱势或对冷轧盈利形成拖累，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.26 元、0.28 元及0.32 元，中长期维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。