Q2 业绩符合预期，预计同比下滑58.8%

    2019 年7 月12 日，鞍钢股份（以下简称“公司”）发布2019 年半年度业绩预告，预计2019H1 实现归属于上市公司股东净利润14.5 亿元，同比下滑67.3%，以此计算得Q2 盈利10.4 亿元，同比下滑58.8%，我们在钢铁行业中报前瞻中预测公司Q2 盈利10.5 亿元，公司业绩符合我们预期。我们对固定资产投资增速不悲观，但下游汽车产销低迷未现好转迹象，公司盈利或承压。我们下调公司EPS 至0.26、0.31、0.33 元（前值0.43、0.49、0.52 元），目标价3.65-3.82 元，下调至“中性”评级。

    Q2 钢材价格回升，但成本上涨短期或持续

    2019Q2，需求季节性复苏，钢价环比普涨；但因环保限产力度低于去年同期，且汽车销量同比下滑13.5%，板材价格同比回落较多。同期，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板的均价分别为4099、4285、3942、4443、4040元/吨，环比变动分别为155、201、143、10、124 元/吨，同比变动分别为31、-17、-229、-253、-323 元/吨。同期，铁矿价格依旧强势，澳洲矿、焦炭均价分别为743、1846 元/吨，环比变动分别为19.4%、-0.2%，同比变动分别为55.4%、1.4%。

    叠加汽车产销低迷，冷板盈利拖累公司业绩

    除成本压力外，汽车产销大幅下滑严重拖累了卷板，特别是冷板的毛利，Q2 部分时候存在冷、热板毛利倒挂，部分钢厂直接出售热卷，也加剧了热卷毛利额的下行。据中汽协数据，2019Q2，汽车产、销分别为579.5、594.9万辆，分别同比下滑17.6%、13.5%；2019Q2，热轧、冷轧、中厚板的吨钢毛利分别为295、318、341 元/吨，同比变动分别为-59.3%、-59.8%、-57.9%。公司产品板材占比高，受板材拖累大。

    6 月汽车销售好转，但仍未出现明确拐点

    据中汽协数据，6 月汽车产、销量分别为189.5、205.6 万辆，环比分别变动2.5%、7.5%，同比分别变动-17.3%、-9.6%，同比跌幅收窄，分别较前值变动3.9、6.8pct。7 月1 日，19 个省市全面推行“国六”标准，“国五”标准将禁止销售，部分经销商加大折扣力度，销售受到提振，但也部分透支未来需求。汽车销售是否好转，仍有待观察，且考虑到库存等因素影响，销售好转向生产好转传导仍待时日，汽车板受益或较晚。

    公司盈利承压，下调公司盈利预测至“中性”评级

    考虑汽车产销低迷未现好转迹象 ，以及铁矿石价格仍有可能继续上涨， 我们下调公司盈利预测， 将2019-2021 年归属母公司股东的净利润从40.8、46.4、49.2 亿元下调至24.5、29.6、30.7 亿元，对应EPS 从0.43、0.49、0.52 元下调至0.26、0.31、0.33 元，对应PE 14.0、11.6、11.2。可比公司PB（2019E）均值0.68，给予公司2019 年0.65-0.68 倍PB 估值，目标价3.65-3.82 元，下调至“中性”评级。

    风险提示：汽车、家电行业增速不及预期；环保等政策风险等。