公司2019Q1 盈利4.17 亿元，同比下滑78%

    2019 年4 月30 日，公司发布2019 年一季报：分别实现营业收入244.63亿元（YoY+ 4.0%，QoQ-10.5%）；归属母公司股东净利润4.17 亿元（YoY-78.2%，QoQ-62.0%）；毛利率8.2%（YoY- 8.7pct，QoQ-3.3pct）；EPS 为0.06 元（YoY- 0.21 元，QoQ-0.09 元）。2019Q1 公司业绩下滑同比、环比下滑超预期，或因公司产品价格下行、成本上行超预期，压缩盈利空间，因此我们将2019-2021 年公司EPS 预测下调至0.54、0.64、0.68元，前值为0.81、0.86、0.87 元，参考可比公司估值，维持“增持”评级。

    同比、环比口径供需均转差，钢材价格下行

    同比看，2019Q1 供给端环保限产减弱；需求端，Q1 下滑较为明显的为汽车行业，2019Q1 销量增速-11.3%，同比下降14.1pct。环比看，季节性表现较差，汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高，故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。2019Q1 热轧、冷轧、中板均价（含税）分别为3799、4433、3915 元/吨，分别同比降283、423、232 元/吨，分别环比降129、224、134 元/吨。

    巴西VALE 矿难加剧矿价上行，拖累公司业绩

    我们在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临，议价能力上行》中提及2019年为铁矿石供需拐点，叠加巴西VALE 矿难加剧短缺，国内矿价或步入中长周期上行阶段。2019Q1 澳洲进口矿（PB 粉，61.5%）均价为622 元/吨，同比升78 元/吨，环比升51 元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行，叠加钢价下行，公司盈利空间收窄，毛利率下降至10%以下，拖累公司业绩。

    拟推出家电以旧换新活动，关注后续落地情况

    2019 年 4 月11 日，发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020 年）（征求意见稿）》，提出对部分家电产品给予不高于产品价格13%的补贴并开展家电以旧换新活动，同时破除乘用车消费升级制度障碍，研究制定促进老旧汽车更新政策等。促汽车、家电的消费政策或利好卷板，家电消费有望回暖，我们将积极关注政策落地情况。

    2019 年业绩或季环比改善，维持“增持”评级2019 年4 月19 日政治局会议重提房住不炒，降低市场对地产预期；我们认为在房贷低利率等背景下，地产销售、新开工或有望持续超预期，对后期需求乐观，公司业绩有望季环比改善。因2019Q1 公司业绩下滑明显，下调公司产品价格预期，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.54、0.64、0.68 元，对应PE 为9. 44、8.30、7.82。可比公司2019 年预测PB 平均值为0.78，目前公司PB（LF）为0.74，给予公司2019 年0.75-0.80 倍PB 估值，取2019 年预测BPS 为7.75 元，对应目标价5.81~6.20 元，维持“增持”评级。

    风险提示：汽车、家电行业增速不及预期；环保等政策风险等。