公司2018 年全年营收为1051.57 亿元，同比增长14.70%；实现归母净利润79.52亿元，同比增长19.80%，业绩略低于预期。公司于2018 年收购朝阳钢铁，整体实现产销量双生。我们认为今年三季度后地产竣工集中释放概率较大，公司板材产品价格有望获得较强支撑，估值有望获得回升。以2019 年0.85 倍PB 估值，给予目标价6.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    公司业绩略低于预期。2018 年全年营业收入为1051.57 亿元，同比增长14.70%；实现归母净利润79.52 亿元，同比增长19.80%。利润分配方面，拟向公司全体股东每10 股派发现金红利2.2 元（含税），现金分红金额为15.92 亿元，同时以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    收购朝阳钢铁协同效应显现，产量销量稳健提升。收购朝阳钢铁后新增超过200万吨优质产能，2018 年度集团铁、钢、钢材分别生产2478.8 万吨、2615.5 万吨、2413.1 万吨，分别同比增长2.66%、5.12%、5.24%。鞍钢本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地协同互动，全年共销售钢材2409.8 万吨，同比增长4.60%，实现钢材产销率为99.86%。

    整体盈利能力同比提升，汽车走势疲软对冷轧板形成拖累。公司2018 年钢材吨毛利、吨净利分别为706.74 元、329.99 元，分别同比增长40.8%、35.6%；毛利率为16.20%，同比提升2.48 个百分点。公司产品以板材为主，占钢材产品销量比例在80%左右。分产品来看主要是冷轧板、热轧板和中厚板三类，初步测算占总销量比例分别为32%、31%、16%。2018 年毛利率分别为15.60%、21.11%、13.45%，热轧板与中厚板毛利率分别同比提升4.34、6.25 个百分点；由于受到汽车产销走势偏弱的影响，公司冷轧板全年毛利率下滑2.03 个百分点。根据我们的测算模型，全国冷轧吨毛利在2018 年四季度环比下滑超过500 元。

    经营性现金流同比改善，资本结构进一步优化。公司经营活动净现金流有明显改善，2018 年经营活动产生的现金流量净额为82.94 亿元，同比增长28.03%。

    资本结构环比和同比均有改善，2018 年末资产负债率为41.72%，环比下降2.40个百分点，同比下降1.79 个百分点，公司通过偿还有息负债、发行可转债等方式使得债务结构得以优化。

    风险因素：下游汽车、家电行业需求不及预期；宏观经济大幅度下滑。

    投资建议：考虑到2019 年三季度竣工迎来集中释放的可能性较大，地产后周期有望带动板材需求，有望对公司板材产品的价格形成支撑。预计公司2019-21年EPS 分别为0.62/0.71/0.75 元。公司当前估值较低，以2019 年0.85 倍PB估值，给予目标价6.44 元，首次给予“增持”评级。