一、2018年业绩：归母净利润同比增20%，经营成果创历史新高

    2018 年，公司产铁2479 万吨、同比增2.66%，钢2616 万吨、同比增5.12%，钢材2413 万吨、同比增5.24%。公司实现营业收入1051.57 亿元，同比增14.70%；归属于母公司所有者的净利润79.52 亿元，同比增19.80%；基本每股收益1.088 元，同比增19.85%；加权平均净资产收益率为14.82%，同比增0.80PCT。公司营收及归母净利润绝对值均创新高。

    2018 年，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.20 元（含税），现金分红总额将达15.92 亿元，占当年归属于母公司净利润的比重为20%；同时，拟以资本公积金向全体股东转股每10 股转增3 股。

    二、公司看点：龙头钢企，铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给

    公司规模优势明显、生铁与粗钢冶炼设备先进；钢材产品结构完善、规模大、用途广，高附加值产品超75%、80%产品实物质量达到国际先进水平。铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给，与同区域钢厂相比具备成本优势。供给侧改革和环保政策的落地将持续优化行业竞争环境，龙头钢企具备规模、装备、产品结构、原料采购等多重优势，盈利能力逐步夯实。

    三、投资建议：鞍钢股份规模、设备、产品结构夯实盈利稳定性；叠加资产负债率较低、分红记录良好，龙头估值或逐步修复。不考虑资本公积转增股本的情况下，预计2019-2021 年EPS 为0.92/0.95/1.07 元，对应于2019年3 月21 日A股收盘价5.90 人民币元，2019-2021 年PE为6.45/6.23/5.51倍，2019 年PB 为0.73 倍；对应于2019 年3 月21 日H 股收盘价5.23人民币元（按照当天港元对人民币中间价0.85169 来计算，6.14 港元*0.85169=5.23 人民币元），A 股存12.82%的溢价。而对比可比公司，公司ROE 水平处中高位，而PE_TTM、PB_LF 估值仍偏低；对比申万普钢板块，2011 年至今PB_LF 估值中枢为1.22 倍、2016 年至今PB_LF 估值中枢为1.33 倍。结合供给侧改革和环保政策的落地持续优化行业竞争环境，公司ROE 有望高位持稳或略降，预计合理PB 估值为1.00 倍，由此A 股合理价值为8.13 人民币元/股，按当前汇率当前A、H 股溢价比例和汇率计算，H 股合理价值为8.46 港元/股，维持A、H 股“买入”评级。

    四、风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。