四季度板卷价格下行明显，下调业绩预期

    2019 年1 月22 日，鞍钢股份发布2018 年业绩预告，公司2018 年实现归属于上市公司股东的净利润约78 亿元，同比增长约17.51%。业绩低于我们的预期，主要因前期高估四季度热卷、冷板价格。考虑环保限产逐渐放松，及汽车、家电业景气度下行，我们下调未来钢铁价格预测，并将公司2018、2019、2020 年EPS 从1.36、1.14、1.14 元下调至1.08、0.81、0.86 元，仍维持“增持”评级。

    2018 年汽车行业增速为负，拖累板卷价格

    据中汽协，2018 年汽车销量增速-2.76%，是1990 年来的首次负增长，其中2018Q4 同比增速-12.30%，低于2018Q3 同比增速-6.5%。四季度汽车销量同比下滑，叠加环保限产不及预期等因素影响，板卷价格下跌明显。

    2018 年9-12 月份，热轧卷板价格分别为4309、4205、3894、3761 元，冷轧卷板价格分别为4968、4927、4671、4437 元，热轧、冷轧卷板产能占公司总产能近90%，公司盈利受影响明显。

    积极关注促进汽车、家电消费的相关政策

    2019 年1 月18 日，国家发改委、商务部、国家市场监管总局联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。会议称：当前我国经济运行总体平稳，但稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻、不确定性增大；优化市场供给、促进居民消费对于有效应对经济下行压力、保持经济平稳增长的作用和意义更加凸显；党中央、国务院高度重视促进消费工作，提出因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度。我们后续将积极关注促汽车、家电的消费政策支持，及落地执行情况。

    朝阳钢铁并表，盈利能力向上，维持“增持”评级

    2018 年9 月，公司并表朝阳钢铁；此外，公司持有安士泰国际有限公司90.91%股份，将继续推进安士泰现有的印尼钢铁投资项目。目前未见地方政府出台具体的汽车促消费政策，华泰汽车预计2019 年、2020 年汽车销量增速分别为-2%、3%，因此我们下调后期板卷价格预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.08、0.81、0.86 元，对应PE 为4.81、6.40、6.08。以2019 年1 月22 日收盘价计，可比公司平均PB（LF）为0.82，目前公司PB（LF）为0.74，给予公司2018 年0.78-0.85 倍PB 估值，取2018 年BVPS 为7.03 元，对应目标价5.46~5.98 元，维持“增持”评级。

    风险提示：汽车、家电行业增速不及预期；宏观经济不及预期；环保等政策风险等。