事项：

    　　双汇发展发布2024 年三季报。24Q1-3 实现营业收入440.0 亿元，同减4.75%，归母净利38.0 亿元，同减12.1%。单Q3 营收入164.1 亿元，同增4.06%，归母净利15.1 亿元，同增1.2%。

    　　评论：

    　　肉制品业务：积极应对市场调整，Q3 销量降幅收窄，吨利达到历史高位。24Q3肉制品业务实现营收68.3 亿元，同减4.0%，预计销量、单价均同降低单，主要系在外部消费环境延续平淡的情况下，Q3 同期基数走低，且公司积极适应，加大中档产品以及集市、夜市、乡镇等渠道与场景布局，故销量降幅环比明显收窄（Q2 销量同降14.2%）。利润端，测算24Q3 吨利同增在4800 元上下，同比实现小双位数增长，达到历史较高水平，主要系受益于成本有效控制和产品结构的调整。综上，肉制品经营利润同增7.9%至18.9 亿元；经营利润率同比+3.1pcts 至27.7%。

    　　屠宰及其他业务：屠宰表现平淡，养殖环比明显减亏。24Q3 屠宰业务实现营收85.0 亿元，实现经营利润0.88 亿元，同减53.6%，经营利润率同比-1.3pcts至1.0%。屠宰鲜销及冻品出货表现均偏弱，主要原因：一是7-8 月猪价上涨背景下，公司屠宰量较少，鲜销规模与盈利减少；二是由于外部需求偏淡、生鲜品竞争激烈，市场预期Q4 猪价下行，故冻品出库价格偏低；三是预期Q4猪价下行故计提相关减值费用，Q3 冻品对屠宰利润贡献不足20%。以养殖为主的其他业务亏损0.06 亿元，较Q2 -1.69 亿元环比大幅减亏，养猪与养鸡成本持续优化、环比均明显减亏，但由于毛鸡价格较低、养鸡同比亏损扩大。

    　　积极应对夯实肉制品龙头地位，屠宰及养殖业务扰动有望收敛。肉制品方面，公司龙头地位突出，Q3 调整动作初见成效、降幅已有明显收窄，展望后续仍将继续夯实基础、驱动销量稳中有升。具体来说，一是产品结构上，追求稳高温、上低温、大力推广速冻；二是渠道上全面推进网点倍增，强化低温、速冻、休闲零食等客户专业化运作，并补强B 端和线上渠道；三是特殊环境中视情况加大投入、精准且积极地参与市场竞争。短期看Q4 肉制品基数较低，来年经营逐步向好亦可期待。屠宰方面，预计Q4 若随着猪价下行，鲜销规模及利润有望改善；养殖业务运作水平则有望持续提升，综合成本稳步下降，预计来年有望扭亏为盈。

    　　投资建议：经营稳定性有望提升，高股息率更显扎实，维持“强推”评级。考虑养殖效益提升以及肉制品业务积极调整，我们略上调24-26 年EPS 预测至1.47/1.58/1.67 元（原24-26 年预测为1.40/1.51/1.59 元），当前24 年PE 估值为17 倍，股息率达5.6%。考虑公司积极调整适应外部环境，肉制品龙头地位夯实，屠宰及养殖端精益成本效益，未来经营稳定性有望进一步提升，高股息将更显扎实。维持目标价28 元，对应25E PE 约18X，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。