Q2 盈利加速下滑，高分红政策延续

    　　同比来看，Q2 猪价上涨带动公司生鲜冻品业务盈利明显改善，但肉制品业务仍明显承压，叠加养鸡增亏、政府补助减少等导致公司Q2 盈利加速下滑。

    　　公司延续高分红政策，24H1 分红率约100%；同时我们预计24H2 公司盈利有望好转。考虑到24H1 公司盈利承压，我们下调盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润50.56/53.56/56.66 亿元（前值53.39/57.10/61.18亿元），对应EPS 分别为1.46/1.55/1.64 元。我们给予公司24 年23 倍PE，目标价33.58 元，维持“买入”评级。

    　　24H1 生鲜冻品量价齐跌拖累盈利，肉制品业务盈利较好24H1 实现营收277 亿元（ yoy-9.34%），归母净利22.96 亿元（yoy-19%）；其中Q2 实现营收134 亿元（yoy-9.78%，qoq-6.59%），归母净利10.25亿元（yoy-24%，qoq-19%）。24H1 公司营收下滑主要系肉品销售量价双承压拖累，其中包装肉制品销量约70 万吨（yoy-9.5%）、销价约1.76 万元/吨（yoy-0.15%），生鲜冻品销量约80 万吨（yoy-6.2%）、销价约1.66 万元/吨（yoy-11%）；盈利下滑则主要系生鲜冻品业务去年同期因冻品产销基数较高导致经营利润同比下降44%，肉制品业务或受益于成本控制和产品结构调整而录得创历史新高的吨均盈利和总体盈利。

    　　Q2 生鲜冻品盈利同比转正，肉制品等业务拖累盈利加速下滑单季度来看，公司Q2 盈利同比加速下滑或主要系肉制品业务拖累。具体来说，1）生鲜冻品业务：Q2 随着猪价上涨，公司生鲜品销售或量利双双同比增长、同时适时出售去年储备的低成本冻品库存，生鲜冻品业务盈利或已明显改善、实现同比转正；2）肉制品业务：Q2 受市场消费偏弱、部分终端客户压低长期库存等影响销量有所下滑，进而导致费用摊销提升影响利润；3）其他：一方面，24Q2 主产区白羽肉鸡均价同比下滑21%，导致公司养鸡业务出现增亏；另一方面，24Q2 公司获得的政府补助同比减少、财务费用同比增加等也对公司盈利有所拖累。

    　　高分红政策延续，24H2 盈利有望好转

    　　公司延续高分红政策，2024 年半年度拟每股派现0.66 元，分红率约100%。

    　　同时，考虑到24H2 猪价仍存上行空间，公司生鲜冻品销售量价有望双升；肉制品业务有望通过“调结构、调价格、控成本”、“拓新区推新品”实现盈利稳中有增，我们预计公司24H2 盈利有望同比好转。

    　　风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。