2Q24 净利润略低于市场预期

    　　1H24 公司营业收入为276.72 亿元，同比约-9.3%；归母净利润为22.96 亿元，同比约-19.1%；扣非归母净利润22.31 亿元，同比约-16.3%。其中，2Q24 公司营业收入约133 亿元，同比约-9.7%；归母净利润10.25 亿元，同比约-24.0%；扣非归母净利润9.86 亿元，同比约-22.1%。2Q24 净利润略低于市场预期，主要与政府补助减少、2Q24 养殖业务仍亏损有关。

    　　发展趋势

    　　肉制品：2Q24 整体营业利润同比-4.6%，销售量同比-15.2%，吨利接近4.4 千元/吨。我们预计2Q24 肉制品量的下降与2Q24 终端需求相对低迷并且经销商进货意愿较弱有关。2Q24 屠宰吨利接近4.4 千元/吨，处于相对较高的水平，我们预计主要与成本同比下降有关。1H24 新兴渠道收入占比近7%，增速表现亮眼，1H24 会员超市+休闲零食+连锁便利三个新渠道销量同比增长45.2%。

    　　屠宰：2Q24 营业利润同比+8%/环比约+64%。屠宰量同比-41%（我们预计主要较高猪价下抑制需求及公司未参与部分竞争激烈的农贸市场渠道拓展有关），头均利润约67 元/头，头均利润改善主要与2Q 猪价上升下冻品出库盈利改善。

    　　其他分部（主要为养殖）：2Q24 其他分部亏损1.7 亿元（1H 整体亏损3.8亿元，2Q 亏损环比收窄），并且该分部与屠宰业务和政府补助均有关，1H24 养殖业务仍亏损，并且其他收益（主要为政府补助）金额约0.48 亿元（比1H23 减少1.2 亿元）。

    　　2H24 展望：2H 盈利情况有望环比改善，考虑到政府补助减少全年利润同比略有缺口。1）肉制品：公司计划3Q 销量同比追平、4Q 低基数下明显上升，全年目标为量较为稳健、吨利改善下整体盈利有正增长。2）屠宰业务：随着下半年销售旺季到来以及冻品出库，量+价均有望同比增长。3）养殖业务：随着猪价及鸡价一定程度的价格改善，及较低的养殖成本，我们预计2H24 养殖业务有望减亏。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计今年政府补助减少，并且终端需求相对疲软肉制品销量会有一定压力，因此我们下调24/25 收入5.9/8.1%到573.9/566 亿元，下调净利润7.1/8.6%到49.35/49.48 亿元。当前股价交易于16.5/16.5 倍24/25 年P/E；考虑到盈利预测调整，我们下调目标价约7%到28.3 元，对应约20/20 倍24/25 年P/E 和20%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　肉制品需求恢复不及预期，屠宰业务竞争仍加剧，食品安全问题。